南网储能(600995):抽水蓄能"蓄"势待发

公司披露2023年一季报。2022年9月公司完成资产置换,2023Q1包含置入资产,追溯调整后的2022Q1包含置入资产以及原文山电力置出资产,因此2023Q1营收/归母净利分别下降26.1％/8.6％。追溯调整后的下滑或在四季度改变。可比口径来看,2023Q1置入资产(调峰调频)实现营收14.1亿元,同比增长7.8％,归母净利3.8亿元,同比增长19.4％。根据一季度部分经营数据公告披露,2023年是梅抽(一期)、阳蓄(一期)全面投产后的首个完整会计年度,2023Q1抽水蓄能营收实现11.1亿元,同比增长24.4％,但是调峰水电因2023Q1发电量同比下降34.4％,营收下降31.9％至2.8亿元。新型储能2023Q1装机规模提升至11.1万千瓦,营收增长197.1％至0.2亿元。

   科技创新推动光伏、风电等可再生能源持续进步。可再生能源进入大规模、高比例、市场化、高质量发展新阶段。通过一批大型抽水蓄能电站建设实践,我国基本形成涵盖标准制定、规划设计、工程建设、装备制造、运营维护的全产业链发展体系和专业化发展模式。根据水电水利规划设计总院副院长赵增海在2023国际水电发展大会上的介绍,至3月底,我国已建/核准在建抽水蓄能电站0.5/1.32亿千瓦,"十四五"核准、完成预可行性研究阶段工作的装机规模分别为0.9/2.2亿千瓦。

   盈利预测与投资建议。调峰水电下滑,但是抽水蓄能收入增长以及费用率控制下,预计公司2023-2025年归母净利润增速分别为4.4％/5.1％/18.7％,EPS分别为0.54/0.57/0.68元/股。作为有成本优势、电网稀缺的灵活调节资源,给予公司一定估值溢价,2023年32xPE,对应合理价值17.38元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。调峰水电站来水或低于预期。新电价政策下,抽蓄业务收入及利润或低于预期。项目建设进度或低于预期等