中国银行(601988):经营稳中向好,质量优中求进-2023年一季报点评

核心观点

   中国银行核心盈利要素稳定、管理水平高效、经营质效平稳,"八大金融"和一体两翼战略格局的持续推进,有望进一步促进公司在国内国际双循环中的内外融通发展。维持"增持"评级。

   事项:中国银行发布2023年一季报,一季度公司营业收入和归母净利润分别同比增长+11.6％和+0.5％;不良贷款率季度环比微幅上升0.14pct至1.18％。

   收入增速乐观,盈利正向增长。一季度公司归母净利润同比+0.5％(2022年全年为+5.0％),拆解来看:)收入端增速乐观,一季度营业收入同比+11.6％(2022年全年+2.1％),除利息净收入保持较好增长外,其他非息收入亦有贡献;2)支出端强化管理,当季公司业务及管理费同比+4.8％,费用节约效果继续巩固;

   拨备方面,一季度资产减值损失同比多计11.3％(2022年全年同比-0.2％),收入端改善背景下公司强化了拨备审慎计提。

   量价因素保持积极,助力利息净收入延续高增。一季度公司利息净收入同比+7.0％,连续四个季度延续7％+的较好增速水平,量价拆解来看:1)规模增长提速,一季度公司总资产环比+5.1％(去年同期+2.8％),当季公司锚定实体贷款投放,贷款总额增幅超过1万亿。2)息差运行平稳,一季报披露净息差为1.70％(较去年同期仅小幅下降4bps),同比表现持续优于可比同业,我们通过期初期末平均法测算当季息差环比小幅下行3bps,一季度境内贷款重定价因素以及中银香港受当季港元利率回落影响为主要原因。

   中收增长小幅修复,其他非息积极贡献。一季度公司非息收入同比+24.4％(2022年全年-12.8),具体拆分来看:1)当季手续费及佣金净收入同比-0.8％(2022年全年同比下降11.3％),判断境内外资本市场回暖,对于公司相关中间业务带来改善效果;2)全年其他非息收入同比+78.3％(2022年全年同比-14.1％),一方面一季度中美国债利率的下行为公司公允价值收益带来正向影响,另一方面新保险合同准则的使用,亦带来正向计量作用。

   一季度资产质量及拨备水平均有显著改善。公司一季度末不良贷款率1.18％,较上年末显著改善0.14pct,绝对水平亦为2014年以来的最优水平,判断境内外机构资产质量均有向好表现。拨备方面,一季度资产减值损失同比多计11.3％(2022年全年同比增幅为-0.2％),收入端改善背景下公司强化了拨备审慎计提;公司一季度末拨备覆盖率202.6％,较上年末提高13.8pcts,绝对水平亦自2014年以来首次重新回到200％+水平。

   风险因素:宏观经济超预期下滑,导致资产质量大幅恶化;净息差水平超预期下行;稳地产政策落地不及预期;行业监管政策超预期调整。

   投资建议:中国银行核心盈利要素稳定、管理水平高效、经营质效平稳,"八大金融"和一体两翼战略格局的持续推进,有望进一步促进公司在国内国际双循环中的内外融通发展。考虑到公司一季度拨备计提的审慎取向,小幅调整公司2023-25年EPS预测为0.76元/0.81元/0.88元(原预测为0.77元/0.82元/0.89元),当前A股/H股股价分别对应2023年0.49xPB/0.36xPB。结合三阶段股利折现模型(DDM),给予公司A股未来一年目标估值0.61xPB(2023年),对应目标价4.60元,给予公司H股未来一年目标估值0.45xPB(2023年),对应目标价3.90港元。维持公司"增持"评级。