中国银行(601988):息差表现优于同业,资产质量稳中向好-深度研究

幅恶化;(3)疫情反复对经济扰动超预期;(4)政策调控超预期。

   核心观点:中国银行发布2023一季报:可比口径下23Q1营收、PPOP和归母净利润同比分别增长11.6％、8.7％、0.5％,分别较22A变动9.52pct、6.63pct、-4.53pct,从业绩驱动来看,规模增长、成本收入比形成正贡献,息差收窄、净手续费收入、有效税率上行等因素形成一定拖累。

   营收高增主要得益于利息收入同比增长7.01％、净交易收益增速较快、手续费收入降幅收窄,同时也受到口径重塑因素影响,剔除该影响后,营收增速为7.93％。

   息差环比收窄6bp,表现优于同业,预计生息资产收益率上行。23Q1净息差1.70％,环比22A下降6bp。资产端,23Q1新增贷款1.03万亿元,其中,中国内地人民币贷款23Q1增加0.89万亿元。根据我们测算,公司23Q1生息资产收益率有所上行,预计主要受益于海外加息,同时公司积极优化人民币贷款结构,提高中长期贷款占比,压降低收益资产占比,有助于提升资产端收益率。负债端,23Q1新增存款1.72万亿元,接近22年全年增量(2.06万亿元),其中,中国内地机构人民币存款新增1.46万亿元。我们测算公司23Q1计息负债成本率上行较多,预计一方面受存款定期化影响,另一方面,中行外币负债重定价期限相对资产端偏长,今年以来美联储加息步伐放缓后,加息对于外币负债成本的影响逐步显现,外币存贷利差可能有所收窄。年内来看,资产端,外币资产收益率优势持续,贷款结构优化成效继续释放,但负债端成本相对刚性,全年息差可能小幅收敛。

   资产质量稳中向好,拨备安全垫夯实。不良贷款"额率双降",23Q1末不良贷款率1.18％,较22A下行14bp,不良贷款余额2184亿元,较22A压降132亿元。测算23Q1不良生成率0.33％,较22A下降21bp,新发不良管控有效。拨备覆盖率202.56％,较22A上升13.83pct,拨备安全垫进一步夯实。

   盈利预测与投资建议:预计公司23/24年归母净利润增速为5.32％/5.84％,EPS为0.77/0.82元/股,BVPS为7.57/8.20元/股,当前股价对应23/24年PE为4.78X/4.50X,PB为0.48X/0.45X。参考行业估值,给予公司23年PB合理估值0.7X,对应合理价值5.30元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值4.49港币/股,均维持"买入"评级。

   风险提示:(1)经济超预期下滑;(2)资产质量大幅恶化;(3)海外调息节奏和金融风险超预期;(4)政策调控超预期。