电投能源(002128):业绩稳健增长,"绿电"建设有望加速-2022年年报及2023年一季报点评

2022年净利润稳健增长,2023Q1同比实现增长。2022年公司营业收入/净利润分别为267.93/39.87亿元(同比分别+8.59％/+11.29％),业绩稳健增长,对应EPS2.07元(同比+11.29％),ROE为18.22％(同比-0.69pcts)。公司拟每股派现0.5元(含税),分红率为24.15％,对应股息率为3.71％。2023Q1公司营业收入/净利润分别为68.43/16.17亿元(同比分别-4.57％/+6.90％),ROE为5.53％(同比-1.60pcts)。

   2022年煤价上涨13％,电解铝板块盈利缩水。2022年公司煤炭产量/销量为4600/4600万吨(同比+0.04％/-0.09％),产销量基本维持稳定。2022年吨煤销售均价为182.75元(同比+12.60％)。吨煤销售成本为91.92元(同比+7.94％),主要因外委剥离费及运费成本同比增加15.36％。煤炭板块毛利率为51.45％(同比增加2.46pcts),我们推算煤炭板块实现归母净利27亿元。

   火力发电板块实现净利润约3.68亿元,新能源发电预计实现利润1.9亿元左右。

   电解铝方面,2022年销量86.17万吨(同比-2.11％),单位售价17457.12元/吨(同比+6.45％);毛利率18.28％(同比减少7.79pcts),电解铝子公司贡献归母净利7.26亿元(同比-41.63％),主要由于2022年下半年铝价下跌,导致电解铝盈利缩水。2023年Q1同比净利润增长,我们判断主要是公司煤炭销售结构优化,均价同比上升。

   新能源发电项目推进顺利,规模大幅提升。公司利用内蒙等地区丰富的风光资源,陆续投资光伏、风电等新能源发电领域,据其2022年年报数据,公司风电、光伏利用小时数高于区域平均水平300/100小时,已投产运行新能源发电装机规模为2.17GW(同比增长39.10％)。2023年Q1,公司完成新一轮定增,募集资金40亿元,主要募投项目之一是建设通辽市1GW外送风电基地项目。公司在2022年年报中披露,"十四五"期间,公司将继续加大新能源开发力度,围绕蒙西特高压外送输电通道,积极争取大型新能源基地建设指标;预计到"十四五"末,公司规划新能源装机规模将达到7GW以上,成为利润增长的又一支撑点。按照公司披露的在建工程进度比例,我们预计2024年公司新能源发电将迎来快速增长。

   风险因素:经济回暖不及预期,煤/电/铝产品需求受限;环保成本支出波动大。

   投资建议:考虑目前煤价及电解铝价格出现波动,以及公司定增过后的股本增厚效应,我们下调公司2023～2024年EPS预测至1.86/2.09元(原预测为2.36/2.45元),新增2025年EPS预测2.08元。当前股价13.47元,对应2023～2025年P/E7.2/6.5/6.5倍,我们按照分部估值对公司进行估值,预计2023年公司归母净利润合计约为42亿元,我们预计煤炭板块贡献28亿元,火电盈利约4亿元,我们给予两板块合计市256亿元(两板块合计净利润28亿元,我们选取同样是煤电联营的龙头公司中国神华作为可比公司,神华2023年Wind一致预期对应的P/E估值为8倍,我们以此作为电投能源煤+电板块的目标P/E);电解铝板块2023年净利润约为7.5亿元(选取云铝股份作为可比公司,其Wind一致预期对应2023年P/E估值为9.6倍,我们以此作为电投能源电解铝板块的目标P/E),给予目标估值72亿元;绿电板块我们预计贡献净利润2.5亿元(选取龙源电力作为可比公司,其Wind一致预期对应2023年P/E估值为18.2倍,我们以此作为电投能源绿电板块的目标P/E),给予目标估值46亿元;合计市值374亿元,对应目标价17元,维持"买入"评级。