百联股份(600827):经营逐步恢复常态,奥特莱斯领衔增长-2022年年报暨2023年一季报点评

经营逐步恢复常态,一季度净利润高增。2022年,公司实现营业收入322.69亿元/-6.87％,归属净利润6.84亿元/-9.06％,扣非净利润-2.40亿元/-137.65％。

   4Q22,公司实现营业收入71.63亿元/-12.00％,归属净利润8.75亿元/+405.48％,扣非净利润-1447万元/-115.84％;非经项主系发行类REITs产生投资收益7.24亿。1Q23,公司实现营业收入94.87亿元/-7.77％,实现归属净利润2.12亿元/+36.14％,净利率2.23％/-0.45ppt,实现扣非净利润1.93亿元/+32.55％。

   大型零售业态整体复苏,奥莱实现营收、毛利率大幅增长。

   1公司积极推进项目建设,1Q23奥莱领衔复苏:2022年,公司大型零售业态百货/购物中心/奥特莱斯分别实现营收16.38/12.46/9.67亿元,分别同比-26.93％/-34.51％/-12.73％,毛利率分别为22.28％/39.01％/72.17％,分别同比-5.03/-15.60/-4.58ppts;1Q23,百货/购物中心/奥特莱斯分别实现营收3.82/5.51/3.73亿元,分别同比+0.76％/+0.14％/+30.63％,毛利率分别为24.06％/42.05％/77.30％,分别同比+1.25/+10.44/+8.32ppts。公司加速推进项目建设,青岛·即墨奥特莱斯在2022年7月试营业,并于2023年4月正式开业;八佰伴5/7/8楼2022年11月焕新启幕;百联ZX于2023年1月试营业。

   2联华超市亏损收窄,1Q23便利店同比回正:2022年,联华超市净利润-2.12亿元/+49.92％,亏损收窄。2022年,联华超市旗下超市/便利店/大型综合超市分别实现营收114.66/15.52/136.92亿元,分别同比+13.10％/-0.63％/-9.13％,毛利率分别为19.19％/14.53％/22.17％,分别同比+0.22/-0.66/+1.30ppts。

   1Q23,超市/便利店/大型综合超市分别实现营收33.60/4.88/37.64亿元,分别同比-1.63％/+3.84％/-15.67％,毛利率分别为17.55％/12.57％/20.47％,分别同比-0.15/-1.33/+0.99ppts。

   3专业连锁持续承压:2022年,专业专卖实现营收5.73亿元/-49.54％,毛利率18.71％/-14.21ppts;1Q23,专业专卖实现营收2.43亿元/+4.81％,毛利率25.62％/-11.93ppts。

   融合线上线下,探索私域、发力云店。截至2022年末,公司拥有会员合计3045万人,其中年消费会员数1170万人,开设企业微信社群2000+个,开展云店直播2000+场,线上云店销售规模达18.58亿元/+5.68％;据百联股份官方微信公众号,1Q23公司配合百联云店的专柜直播场次同比+33％,线上线下社群活动场次同比+120％,线上销售提升近40％。

   毛利率持续修复,费用小幅提升。2022年,公司毛利率24.94％/-1.79ppts,销售费用率16.84％/+0.21ppt,管理费用率6.82％/+0.82ppt,财务费用率0.34％/-0.07ppt;1Q23,公司毛利率25.05％/+1.56ppts,销售费用率13.43％/+0.23ppt,管理费用率5.93％/+0.94ppt,财务费用率0.00％/-0.40ppt。

   风险因素:消费复苏不及预期;线上电商平台分流压力;行业竞争加剧;新店培育不及预期;老店升级效果不及预期;体验型消费侧重大店面,或致门店店效下滑;免税牌照申请具有不确定性。

   盈利预测、估值与评级:公司经营逐步恢复常态,一季度净利润高增;关于进一步恢复和扩大消费的政策文件有望出台,释放消费潜力;公司资产优势明显,新店拓展、老店升级持续推进;公司主动进行门店数字化转型,探索私域运营,积极布局线上云店。此外,上海市国企改革不断推进,上海政策鼓励支持本市企业申请免税品经营资质,公司于2020年7月向相关部门提出免税品经营资质申请,建议持续关注国企混改和免税资质审批进展。我们上调公司2023/24年营业收入预测至353.06/384.03亿元(原预测为341.93/354.47亿元),新增2025年收入预测419.92亿元,上调公司2023/24年净利润预测至7.38/8.94亿元(原预测为4.88/6.26亿元),新增2025年净利润预测10.15亿元。考虑到公司仍处于逐步从疫情影响中恢复的阶段,PE估值偏离稳态水平,采取PS估值方法更为稳定,参考可比公司(王府井、重庆百货、天虹股份等)2023E1xPS平均估值水平(Wind一致预期),考虑到公司盈利能力对比可比公司较弱且正处于恢复性成长阶段,给予公司一定估值折价,最终给予公司2023E0.8xPS估值水平,上调目标价16元(原目标价15元),维持"买入"评级。