海亮股份(002203):产品结构优化,吨毛利回升-2022年年报＆2023年一季报点评

事件:2023年4月24日,公司发布2022年报。2022年,公司实现营收740亿元,同比增长16.6％;归母净利润12.08亿元,同比增长9.1％;2022Q4公司归母净利润2.75亿元,同比增长48.9％、环比减少2.5％。2023年4月28日,公司发布2023年一季报,2023Q1公司实现营收194.73亿元,同比增长4.8％;归母净利润3.33亿元,同比增长6.8％。业绩超我们预期。

   2022年公司在铜加工行业业绩持续增长,并积极布局于新能源锂电行业。公司实现归母净利润12.08亿元。分产品看,铜管/铜棒/铜排/铜箔分别占总营收的55.4％、8.09％、2.57％、0.1％;毛利占比为76.29％、10.78％、1.05％、0.17％。受到铜价下跌的影响,市场需求较弱,导致铜管、铜棒和铜排的营收增长放缓。面对新能源锂电行业对锂电铜箔的高度需求,公司开始生产锂电铜箔,力求在2027年成为全球最大铜箔生产企业。

   2022年公司归母净利润取得历史最佳业绩,主要得益于公司调整产品结构,吨毛利大幅提升。量:2022年公司铜加工材合计产销量分别为86.49/86.45万吨,同比分别减少7.13％/5.38％,主要是由于2022年整体需求较弱,公司开展对销售订单的价值评价工作,主动放弃部分低利润率订单,持续优化客户结构。价:单位售价同比提升8.9％至5.66万元/吨,使得公司铜加工行业在销量同比减少的情况下营收同比增加3.09％,公司单位毛利同比提升21％至3169元/吨。毛利率同比仅提升0.19pct至5.05％。费用:得益于产销规模稳定,汇兑收益增加,研发费用口径调整等因素,2022年公司费用端基本同比持平。

   核心看点:①产线改造持续进行,铜管产能不断扩张。公司将在2024年底前利用第五代连铸连轧工艺分批对旧生产线进行淘汰、改造和升级,预计公司精密铜管生产能力2024年将增加至131万吨,具备较大成长潜力。②铜箔项目落地投产进度超预期。铜箔项目已具备4.5-9μm铜箔的规模量产能力,攻克了3.5μm铜箔生产技术,蜂巢能源、多氟多、兰钧、鹏辉、安驰等客户实现批量供货。目前合计年产能达到2.5万吨,一期剩下的2.5万吨将在2023年投产,同时公司还成立了印尼子公司,在印尼投资建设剩下的10万吨锂电铜箔产能,一期5万吨预计于2023-2025年建成,二期预计于2025-2027年建成。

   投资建议:随着竞争格局向好,产品加工费回升,公司产品吨盈利逐步上行,叠加产能持续扩张,公司产品量价齐升。同时公司切入铜箔赛道,有望走出第二成长曲线。我们预计2023-2025年公司将实现归母净利16.36、22.68、30.64亿元,EPS分别为0.82、1.14、1.54元,对应5月5日收盘价的PE为15x、11x和8x,维持"推荐"评级。

   风险提示:项目进展不及预期,汇率波动风险,下游需求不及预期等