华峰化学(002064):氨纶景气下行22年业绩承压下滑,需求复苏23Q1业绩环比显著改善-22年年报＆23年一季报点评

要点

   事件:

   公司发布2022年年度报告及2023年第一季度报告:

   (1)2022年公司实现营业收入259亿元,同比-8.8％;实现归母净利润28亿元,同比-64.2％;实现扣非后归母净利润27亿元,同比-65.9％;其中,Q4单季度公司实现营收59亿元,同比-19.2％,环比-2.6％;实现归母净利润4.3亿元,同比-76.4％,环比增加4.1亿元。

   (2)2023年Q1,公司实现营业收入62亿元,同比-15.1％,环比+4.2％;实现归母净利润6亿元,同比-53.7％,环比+47.5％。

   点评:

   氨纶行业景气下行,22年业绩承压下滑

   2022年,国内氨纶新增产能投放较多,叠加疫情反复导致下游需求疲软,行业库存升高,国内氨纶需求量出现历史上唯一的负增长年份,氨纶价格持续下跌,同时主要原料PTMEG价格随着油价上行持续上涨,氨纶利润空间下滑明显,致公司盈利能力下滑。2022年,国内氨纶40D、己二酸、鞋底原液年均价格分别为42475元/吨、11200元/吨、18764元/吨,分别同比-37.0％、+3.5％、-11.4％;氨纶40D、己二酸、鞋底原液价差分别为12752元/吨、3976元/吨、7271元/吨,分别同比-15289元/吨、-10元/吨、-2396元/吨。受氨纶景气下行影响,公司盈利能力显著下滑,致22年业绩承压下跌。

   下游需求复苏,23Q1业绩环比显著好转

   2022年12月以来,全国疫情政策逐渐呈现开放趋势,市场信心提振,行业下游需求复苏,公司主营产品的销售价格较去年同期有所上涨。同时公司强化成本费用管控和提质增效,有效化解了原材料价格波动,主营产品价差有所修复。2023年Q1,氨纶40D价格35548元/吨,同比+2.9％,环比-35.7％,氨纶40D价差14377元/吨,同比-1299元/吨,环比+898元/吨;己二酸价格10142元/吨,同比+3.1％,环比-25.2％,己二酸价差3518元/吨,同比-2819元/吨,环比+160元/吨;鞋底原液价格16418元/吨,同比-2.8％,环比-21.3％,鞋底原液价差6040元/吨,同比-1761元/吨,环比-553元/吨。在公司主业22年承压触底后,23年Q1实现营业收入62亿元,环比+4.2％;实现归母净利润6亿元,环比+47.5％,业绩环比显著好转。

   氨纶稳步扩产,持续巩固龙头地位

   公司作为氨纶、己二酸、聚氨酯原液全球行业龙头,已具备显著规模优势。截至2022年年底,公司拥有氨纶产能22.5万吨、己二酸产能75.5万吨,聚氨酯原液产能47万吨;在建氨纶产能30万吨、己二酸产能40万吨、聚氨酯原液产能5万吨。22年3月公司通过非公开发行募集资金净额27.73亿元用于年产30万吨差别化氨纶扩建项目,其中控股子公司重庆氨纶投资建设的10万吨/年差别化氨纶项目已于23年4月投产试运行。公司在建项目进展顺利,预计建成后公司主营产品产能均位居全球前列,提升公司的市场占有率和竞争力,并进一步提升规模优势,实现以量补价,打造世界级聚氨酯制品材料龙头。

   规模化生产和技术提升带来成本优势

   公司深耕聚氨酯行业多年,在重庆及浙江建有生产基地,目前氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一,聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一。产销量领先使得公司拥有非常明显的规模优势,不但能降低产品单位期间费用和产品单位固定成本,还能形成较大的原材料采购规模,提升对供应商的议价能力,降低采购成本,进一步增强成本优势。同时,公司位于重庆涪陵的生产基地在能源成本、人工成本、运输成本等方面具备明显的成本优势;此外,公司采用先进的生产工艺,有效平衡物料耗用、促进副产物再利用、提高原材料使用效率;工艺流程的改善及过程控制的提升,又促使产品收率提高、单耗下降。

   盈利预测、估值与评级:考虑到氨纶行业景气度下行,公司盈利能力下滑,因此我们下调公司2023-2024年盈利预测,新增25年盈利预测。预计2023-2025年的公司净利润分别为26.31亿元(下调53％)/32.20亿元(下调52％)/40.02亿元,对应EPS为0.53元/0.65元/0.81元,公司是国内氨纶行业龙头企业,在建项目稳步推进,龙头优势显著,因此维持"买入"评级。

   风险提示:新增产能建设不及预期风险,原材料价格波动风险。