永辉超市(601933):复苏持续进行中,全年有望扭亏-2022年年报及2023年一季报点评

公司2022年业绩不及预期。2022年,公司营业收入900.9亿,同比-1.1％;归母净利润-27.6亿元,同比减亏29.9％,减亏原因主要是:收入下滑,毛利率未完全恢复、年末金融资产价值较年初下跌5.1亿元,年内处置金融资产产生的投资损失1.2亿元、长期股权投资计提减值损失2.0亿元、对长期亏损及准备闭店门店的相关资产提取减值4.4亿元。2022年,扣非净利润-25.7亿,同比减亏31.1％;经营性现金流量净额58.6亿元,同比+0.6％。2022Q4,公司实现营业收入/归母净利润191.8亿/-18.8亿元,去年同期为212.3亿/-17.7亿元。

   23Q1盈利能力恢复良好。2023Q1,公司营业收入/归母净利润分别为238.0亿/7.0亿元,同比-12.6％/+40.2％,环比+24.1％/扭亏;毛利率22.9％,同比+1.6pcts,环比+4.1pcts,创2019年以来单季度新高;扣非归母净利润/经营性现金流量净额6.2亿/20.0亿元,同比-1.6％/-57.7％。

   2022年开店放缓,门店迭代持续。2022A/2023Q1公司开店36家/2家,2021A为75家。2022A公司关店60家,净减24家;截至2022/12/31,公司门店数已达1033家,覆盖全国29个省市,储备门店达111家。2023年公司将继续开高质量门店,同时关闭尾部门店;继续打造有消费者口碑、市场影响力的标杆门店。

   线上业务持续高增长。2022全年线上业务营收159.4亿元,同比+21.4％,占比17.7％,同比+3.3pcts。2023Q1线上业务营收40.2亿元,同比持平,占比16.9％,同比+2.8pcts;日均46.9万单,客单价提升6％。未来线上业务将不断提高商品丰富度、提升履约服务质量,实现从营销驱动的业务增长逐渐向"强商品"和"强服务体验"方向发展。

   持续推进数字化建设与供应链建设。为打造食品供应链平台,公司自主研发YHDOS系统,并于2022年12月全面上线与推广,结合智能订货、智能排班等工具,着力提升坪效、人效、品效,商品保持较高的上新和汰换速度,部分标杆门店人效提升30％-50％。公司计划2023年6月30号前,实现基于门店和用户画像的数字化选品,实现品类规划驱动的商品研发,打造真正的数字化供应链能力。2022年,自有品牌销售额达32.7亿元,同比+23.4％。2022年自有品牌淘汰54家供应商,引进更有竞争力和创新力的供应商;全年聚焦122个重点发展商品,销售占比50％。未来公司将继续从差异化角度出发,优化供应链,同时通过多种渠道推广和营销,吸引年轻消费群体。

   风险因素:宏观经济承压;居民消费能力下降;第二轮疫情爆发影响线下客流;

   行业竞争加剧;数字化建设不及预期,对营运效率提高有限;门店更迭速度不及预期。

   投资建议:考虑到行业竞争仍较激烈、公司仍处门店迭代期(开店放缓,关闭尾部门店),追求门店高质量发展,调整公司2023-2025年营业收入预测至909.6亿/939.1亿/974.5亿元(原预测为1001.2亿/1051.6亿/1105.0元);考虑到公司预计2023全年扭亏为盈,调整2023-2025年归属净利润预测至1.7亿/1.8亿/2.1元(原预测为9.8亿/13.8亿/15.1亿元),对应2023-25年EPS预测分别为0.02/0.02/0.02元。由于我们预计公司净利润仍需一定时间才能恢复至合理水平,因此采用PS估值法。参考行业估值水平【Wind一致预期2023年:超市及便利店(中信三级行业指数)0.56xPS】,考虑相比同行,永辉超市以超市这一传统业态为主,故给予公司2023年0.37xPS,对应目标价4.1元,维持"买入"评级。