宝钛股份(600456):2022年钛产品销量增速近20％,航材回暖叠加海绵钛价格回落或将助推修复-2022年年报及2023年一季报点评

公司2022年扣非归母净利润同比上升0.10％,盈利能力受原料成本扰动。2022年公司实现营业收入66.35亿元,同比+26.47％;归母净利润/扣非归母净利润5.57/5.15亿元,同比-0.56％/+0.10％,主要系上游原材料海绵钛价格持续处于高位,公司业绩略低于预期,2022年毛利率同比下降1.63pcts至21.64％,净利率同比下降1.78pcts至10.13％。分季度看,2022Q4实现营业收入15.36亿元,同比/环比+143.57％/-10.77％;归母净利润0.48亿元,同比/环比-46.39％/-68.49％;毛利率18.80％,同比/环比-20.90/-0.29pcts。2023Q1实现营收18.75亿元,同比/环比+18.39％/22.08％;归母净利润1.37亿元,同比/环比-29.49％/+186.48％;毛利率18.54％,同比/环比-5.86/-0.26pcts。

   钛材销量稳增下,公司盈利能力有望在海绵钛价格回落下修复。分产品看,公司2022年钛产品收入为60.38亿元,同比+27.30％,毛利率为21.80％,同比-1.58pcts;其他产品收入为4.06亿元,同比+18.55％,毛利率为18.14％,同比-1.23pcts,营收稳健增长主要系钛产品需求增长,公司分别实现钛产品产量/销量3.25/3.16万吨,同比+17.01％/18.67％,但海绵钛等原料价格上涨对公司部分产品毛利率形成一定冲击,预计原料价格的下行会带来后续利润率的修复。

   持续开发新品类加速国产替代,技术能力位居行业领先。2022年度公司:1)成功研发氢燃料电池专用钛材应用于氢能客车、无人机,服务绿色冬奥和助力实现碳中和;2)研制钛合金高精度超长薄板,填补国内空白;3)研制出国内最大单重的1000Mpa级宽幅高强高韧钛合金厚板等重要钛材,持续为国家重点工程项目贡献宝钛力量;4)共获得各级科技成果奖12项,获得专利授权5项,荣获"全国有色金属标准化技术委员会技术标准优秀奖"。此外,公司先后完成国内外审核认证45项,荣获"第九批陕西省质量标杆"称号。

   预计2023-2025年产能扩张CAGR接近20％,迎接C919大飞机商业化。公司2023年经营目标是实现营业收入68亿元和钛产品产量3.5万吨。随着公司"宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目"、"高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目"、"年产1.2万吨海绵钛生产线及年产3000吨四氯化锆生产线项目"的推进,结合公司2025年实现5万吨钛产品产量的目标,我们预计2023-2025年公司钛材产能扩张CAGR将接近20％。此外,随着C919大飞机实现对运营商的交付,因其机体结构钛材比例占比达9.3％(《钛合金在民用飞机上的应用及发展趋势》(吕冬兰)),在钛材产业链国产替代加速和航钛回暖催化下,公司有望凭借产能优势贡献业绩增量。

   风险因素:公司军工订单增长不及预期风险;疫情对下游消费带来持续冲击的风险;海绵钛等原料价格大幅波动的风险;公司产能投放进度不及预期的风险。

   盈利预测、估值与评级:公司作为国内钛材行业绝对龙头,我们预计2023-2025年钛材产能扩张CAGR接近20％,在军品需求景气和后疫情时代航钛回暖的推动下,业绩将持续受益。但鉴于海绵钛价格持续高位运行,且能源成本上涨超预期,我们下调公司2023-2024年归母净利润预测至8.01/9.35亿元(原预测为9.11/12.03亿元),新增2025年预测值为12.66亿元,对应2023-2025年EPS预测1.68/1.96/2.65元/股。参考钛材行业可比公司估值(截至2023年5月15日,西部超导、西部材料Wind一致预期下的2023年平均PE为28倍),鉴于公司在钛材行业的产能龙头地位,我们给予公司2023年30倍PE,对应目标价50元,维持"买入"评级。