深圳燃气(601139):需求及价格改善,售气及胶膜业务有望修复-2022年年报及2023年一季报点评

2022年业绩略低于预期,2023Q1业绩符合预期。公司2022年实现营业收入300.62亿元,同比增长40％;实现归母净利润12.22亿元,同比下降10％。业绩略低于预期系天然气涨价显著而顺价存在时滞。公司2023Q1实现营业收入75.78亿元,同比增长12％;实现归母净利润2.58亿元,同比增长14％,业绩符合预期。

   气价高企而顺价存在时滞导致利润承压,现金流情况明显改善。公司2022年管道天然气销售量同比增长1.69％至40.92亿立方米,按用户分类,城燃/电厂销售量分别变动+11.7％/-17.5％,气价较高显著压制电厂用气量。局部疫情扰动下,公司全年新接驳69万户居民,同比下降50％。上游天然气价格高企而顺价存在时滞,导致公司毛差压缩,毛利率同比下滑5.1pcts至14.7％。公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-1.8pcts/-0.3pct/+0.3/0.6pct,整体管控较好。公司经营性现金流同比提升22.4％至16.37亿元,现金流情况稳步向好。

   需求及价格改善,燃气和光伏胶膜业务利润有望重拾高增。随着经济逐渐复苏,2023Q1全国天然气消费量同比增长3.1％,行业重回增长轨道。公司加大力度推进气源多元化和下游顺价工作,同时国际能源价格也在震荡下行。我们认为公司天然气销售业务售气量和毛差均有望迎来改善。斯威克2022年实现营收63.7亿元,同比增长65.8％;实现归母净利润2.2亿元,同比下降8.0％。由于2022年年底光伏产业链需求遇冷而供给充沛,光伏胶膜价格大幅下跌,导致斯威克利润率承压。我们预计今年疫情影响逐步消除后,光伏装机放量胶膜需求上升,价格压力有望缓解,斯威克业绩或将重回增长快车道。

   风险因素:燃气需求增长放缓;上游气价持续性上涨;光伏下游需求不及预期。

   投资建议:考虑气源价格仍居高位,新接驳用户增速放缓,同时光伏胶膜行业供需局面正在改善中,我们下调公司2023～2024年EPS预测至0.50/0.57元(原预测0.52/0.63元),新增2025年EPS预测0.64元,当前股价对应动态PE分别为14/13/11倍。参考公司过去三年17倍PE均值,我们给予公司2023年17倍目标PE,对应目标价8.5元,维持"买入"评级。