海利得(002206):业绩承压,产能释放、新材料发力支撑成长-2022年年报及2023年一季报点评

2022年下游需求不佳,业绩承压,23Q1业绩环比提升。2022年公司实现营业收入、归母净利润55.1、3.3亿元,同比+9％、-42％。23Q1公司实现营业收入、归母净利润13.5、0.7亿元,同比-6％、-45％,环比+4％、+31％,22Q4因年底费用计提较多,疫情影响较大业绩下行,23Q1毛利率为13.7％,环比-1.2pcts,期间费用率同比略降,业绩环比提升。

   新增产能释放,2023年料将逐步贡献业绩。根据公司年报,公司2022年帘子布产能达6万吨,最后一条帘子布产线已经安装调试并试生产,年产4.7万吨高端压延膜两条生产线已经完成设备安装调试,年产1200万平米环保石塑地板已经实现投产,引入自动化产线提升效率,越南涤纶长丝项目3.1万吨项目逐步投产,产品认证加速落地,同时越南项目享受税收优惠,产能配置优化。我们对公司新增产能投产进度持乐观态度,产能投放将逐步贡献业绩。此外,公司具有30万吨聚酯切片产能,产业链优势明显,车用涤纶长丝采用成本定价模式,积极传导上游原材料波动,盈利能力稳定。

   完善新材料布局,光伏反射膜将驱动业绩增长。2022年公司产业用布材料营业收入为2.6亿元,同比-37％。公司反射膜适用沙漠、戈壁条件,对于双玻集中式电站更加适用,2021年6月公司取得首个订单,客户主要集中于中东沙特地区。2022年1月底,阿曼伊卜里607MW光伏项目竣工,电站铺设光伏反射膜,将对于光伏反射膜推广起到积极作用。公司光伏反射膜产品持续推进,第二代产品量产,第三代产品处于量产孵化之中,公司对接中东、日本及印度客户,销量有望随订单突破提升,驱动公司未来业绩增长。

   风险因素:国际油价大幅波动;宏观经济剧烈波动;公司新增产能建设进度不及预期;反射膜市场需求不及预期;贸易摩擦加剧。

   盈利预测、估值与评级:公司主营产品景气度略有下滑,短期盈利能力承压,新增产能逐步释放,新材料长远布局。我们认为公司新材料业务成长潜力充足,坚定看好其长期发展,但考虑到主营产品盈利能力下滑,下调2023-2024年归母净利润预测至4.37/5.38亿元(原预测为8.26/9.18亿元),新增2025年归母净利润为6.24亿元,对应2023-2025年EPS预测为0.37、0.46、0.53元。

   参考轮胎、帘子布、汽车安全带及安全气囊可比公司以及光伏行业指数估值水平(2023年玲珑轮胎、神马股份、华懋科技、松原股份以及Wind光伏行业指数平均估值为20倍PE),下调公司目标价至7.5元(原目标价为10元),对应2023年估值20倍,维持"买入"评级。