中南传媒(601098):业绩增长稳健,图书发行表现亮眼-2022年年报及2023年一季报点评

收入利润稳健增长,股息回报丰厚。2022年公司实现营收124.65亿元(YoY+10.0％),其中2022年公司发行/出版/物资/印刷/媒体/数字出版/金融服务业务分别实现收入98.37/34.38/17.29/10.18/7.69/0.53/2.70亿元(YoY+13.5％/+5.0％/+4.2％/-1.1％/+9.0％/-60.0％/-24.8％);内部抵消额48.12亿元;实现毛利率42.3％(YoY-1.85pcts);实现归母净利润13.99亿元(YoY-7.7％),扣非净利润14.68亿元(YoY+12.0％),非经常性损益主要为旗下泊富基金交易性金融资产公允价值变动和政府补助。23Q1公司实现营收26.64亿元(YoY+11.0％),实现归母净利润3.47亿元(YoY+28.7％),实现扣非净利润3.31亿元(YoY+7.4％)。截至23Q1末,公司账面拥有货币资金94.67亿元,资产负债率36.0％,现金储备与资产结构良好。根据公司公告,公司拟每股现金派息0.6元,分红金额10.78亿元,占2022年归母净利润77.0％,股息回报丰厚。

   发行业务驱动增长,一般图书表现亮眼。发行业务中,教材教辅/一般图书/音像、文化用品及其他收入分别为53.19/36.34/8.84亿元,分别同比+8.2％/+30.5％/-9.0％,教材教辅发行保持稳健增长,一般图书发行成绩亮眼。渠道方面,2022年湖南省新华书店实现营收82.78亿元(YoY+14.34％),实现净利润9.23亿元(YoY+21.77％);公司继续加大线上布局,当当、亚马逊、京东等品牌电商收入5.76亿元,淘宝、天猫旗舰店及直播收入7,980万元。品类方面,公司在重点党建时政类读物的发行优势明显,2022年总销售码洋达4.42亿元,同比增长约三成;积极布局"四维阅读",建设"书香校园",2022年"四维阅读"系列产品销售码洋近4.4亿元。

   出版业务表现稳健,稳居国内行业前列。根据公司公告,2022年公司一般图书出版业务实现销售码洋19.53亿元(YoY+3.63％),实现营业收入7.01亿元(YoY+2.78％)。根据公司年报援引的开卷数据,2022年公司在全国综合图书零售市场实洋占有率3.16％,排名第四;在全国网上书店图书零售市场的实洋占有率为3.31％,排名第四,在一般图书领域的各项排名稳居国内出版公司第一方阵。一般图书质量方面,公司9种图书累计41次登上开卷零售畅销月榜,13种图书登上开卷网店、当当图书月度畅销榜前30。

   风险因素:教育政策变更影响教材教辅市场风险;原材料价格上升风险;公司项目投资进度不及预期风险;线上化对于线下图书分流风险。

   投资建议:公司是国内出版行业第一梯队公司,我们看好公司市场份额维持领先优势,发行与出版等核心主业稳健发展,资金充裕分红能力可观。结合2022年业绩披露,我们略调整公司2023～2024年营收预测至133.08/141.56亿元(前预测值为131.88/138.97亿元),新增2025年营收预测149.16亿元;考虑到公允价值变动影响,我们调整公司2023～2024年净利润预测至16.76/18.81亿元(前预测值为18.00/19.23亿元),新增2025E净利润预测20.69亿元;当前股价对应2023～2025年PE14.1/12.5/11.4倍。估值方面,参考可比公司凤凰传媒、新华文轩、浙版传媒估值水平(2023年平均PE约15倍),考虑到公司教育出版龙头地位稳固,分红率高于行业平均水平,给予公司17倍2023年PE,对应目标价16元,维持"买入"评级。