宝钛股份(600456):产能结构高端化进行时,一体化布局优势逐步凸显

公司营收增速远超年初经营计划,期间费用率略有下降,公司继续加大研发投入。22年度公司实现营业收入66.35亿元,同比+26.47％(年初经营计划为55亿元,同比+4.84％),其中钛产品营收为60.38亿元,同比+27.30％,钛产品产量为3.25万吨,同比+17.01％(年初经营计划为3万吨,同比+7.91％)。23年公司经营计划实现营收68亿元,同比+2.49％。2022年整体毛利率为21.64％,同比-1.63pct,主要是因为营业成本上升,营业成本占销售比为78.36％,同比+1.63pct。其中钛产品毛利率为21.80％,同比-1.58pct,主要是因为钛产品相关的职工薪酬增长、能源费用大幅增长所致,同比分别+90.90％、223.71％。2022年期间费用率为8.99％,同比-0.49pct,公司继续加大研发投入,研发费用为2.45亿元,同比+50.10％。

   科研成果显著,子公司海绵钛扩产项目完工,有助于实现产业一体化布局。

   2022年公司科研成果显著,成功研发的氢燃料电池专用钛材应用于氢能客车、无人机;研制的钛合金高精度超长薄板,填补国内空白;研制出国内最大单重的1000Mpa级宽幅高强高韧钛合金厚板等重要钛材,供应国家重点工程项目。截止至2022年末,子公司宝钛华神的1.2万吨海绵钛项目已经完工,宝钛华神原海绵钛年产能为10000吨,达产后海绵钛产能共计为22000吨,这将大幅提升海绵钛自给率,有望减轻公司产品成本受海绵钛价格的压力,有助于实现公司产业链的一体化布局。

   募投项目即将投产,产能结构向高端改善进行时。目前公司钛加工材的设计产能为20000吨/年,2022年实际产能为34214吨,同比+10.59％,在建产能为7790吨。募投项目即将投产,新增高端产能有望带动公司未来业绩高增及毛利提升。2021年公司定增合计20.05亿元投资于高品质钛锭、管材、型材生产线建设项目;宇航级宽幅钛合金板材、带箔材建设项目;检测、检验中心及科研中试平台建设项目,项目建设期分别为24/25/24个月。截至2022年年报,三个项目工程进度分别已达80％/70％/50％,随着募投项目建设完毕,公司将年新增钛及钛合金锭总产能10000吨、钛合金管材产能290吨、钛合金型材产能100吨、板材产能1500吨、带材产能5000吨、箔材产能500吨。此番募投达产后宝钛将进一步扩充高端产能,进一步巩固和提升行业龙头地位。

   盈利预测及投资评级。我们预计2023-2025年eps为1.79/2.51/3.51元/股,结合可比公司PE估值情况,给予公司2023年20-25倍PE估值,对应合理价值区间为35.80-44.75元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。军品订单的波动性,市场拓展不及预期