百联股份(600827):定位年轻化转型,奥莱加速扩张-首次覆盖报告

投资要点:

   首次覆盖,给予增持评级。我们预测公司2023-2025年营收分别为346/364/377亿元,同比增长7％/5％/3％;EPS分别为0.43/0.48/0.58元,同比增长10.9％/13.4％/20.8％;参考同行业可比公司估值及FCFE估值,给予目标价18.30元,首次覆盖,给予增持评级。

   业务矩阵多元化,奥莱加速扩张。百联股份为上海市国有企业,由一百、华联、友谊合并重组而来。公司以百货商店、连锁超市、购物中心、奥特莱斯为核心业务,控股三联集团有限公司及香港上市的联华超市股份有限公司,业务矩阵多元化,其中超市业态收入占比最高。

   奥莱业态毛利率最高,平价消费趋势下加速扩张。

   受益消费场景修复,享政策红利。2023年3月,消费基础设施首次纳入REITs,百货行业迎政策利好,有望盘活存量资产、加大资本性改造投入。同时,多地区政府为拉动内需、促进经济复苏推出消费券政策,直接有效的资金补助有助于快速提振消费信心。奥莱业态主打大牌低价,具备抗周期性,在性价比消费的大趋势下逆势增长。

   立足上海优质物业,转型定位年轻化。公司立足上海、辐射长三角,区位优势显著。下属门店基本都处于所在城市核心商圈,且自有物业占比较高,物业资产优质,有望通过发行REITs盘活存量资产,提高业务扩张能力,实现资产重估。多年以来公司积极推动存量门店升级改造,提升单店盈利能力,轻重并举发展精品奥莱。公司营销方式多元,聚焦年轻消费客群,打造特色消费场景;通过艺术策展与IP联名实现创意营销,"社群+直播"营销提高消费者粘性。此外,国人市内免税政策出台在即,建议积极关注公司免税牌照申请进展。

   风险提示:消费需求疲软,门店扩张不及预期,行业竞争加剧。