能辉科技(301046):智慧能源综合技术服务商,新能源业务多项布局

智慧能源综合技术服务商,股权激励保障长期发展公司以发电设计业务起家,把握机遇转向光伏业务、布局储能/重卡换电等新兴领域。创始团队曾在浙江省/河南省/山东省电力设计院有多年工作经验,将有助于公司在电力和新能源领域获得订单。公司设有股权激励,考核目标为以2021年为基数,净利在2022/2023/2024年增速为25％/50％/80％。2022年光伏装机成本上升,公司营收业绩承压,未能完成考核目标。2023年组件价格已进入下降趋势,公司或带来营收净利率双升,当年考核目标对应净利至少为1.56亿元,yoy+500％。

   组件价格下降或带来地面电站装机量上升,系统集成商核心受益第一批风光大基地项目2023年或大规模并网,第二批大基地项目规划超120GW,第三批持续跟进有序推进,集中式电站项目总量充足。2021-2022年组件价格上涨,集中式电站装机景气度较低,地面电站新增装机占比在2021年仅为45％,较2020年下降23pct,2022年占比进一步下降至42％。2023年以来,组件价格持续下行,同年1-4月全国新增光伏装机48.31GW,同比+186％,未来地面电站经济性增强,带动装机规模呈上升趋势,受初始投资更敏感的集中式光伏订单或将更快释放。单瓦投资额的下降主要系组件及逆变器价格下降贡献,对于EPC的整体利润影响不大,系统集成商或将核心受益。

   智慧能源综合技术服务商,新能源业务多项布局公司电站订单以集中式为主,单个体量约100MW,2022年末光伏业务在手订单为8.9亿(营收的2.3倍)。考虑到2023年集中式光伏订单或迎来大幅增长,公司后续有望迎来营收(20-22年营收年均约4-6亿vs100MW大EPC订单4亿)及利润率双升(2020年净利率21％vs2022年净利率7％)。自持光伏电站以工商业分布式为主,发电量与收益稳定,截至2022年底,自有电站共装机40.96MW,收入3037万元。2023年公司发行可转债,总投资2.57亿元建设7座分布式电站,装机容量58.6MW,预计2023年底建成达产后将年均增加收入2939万元,净利润总额1517万元。此外公司进行产业链延伸,布局储能微电网与电动重卡换电业务。

   公司业务有序推进,首次覆盖,给予"买入"评级我们认为2023年集中式光伏或迎来大幅增长,公司电站系统集成业务核心受益,电站运营、储能微电网及电动重卡换电业务持续推进。预计公司23-25年归母净利润1.6/2.0/2.4亿元,对应EPS1.07/1.34/1.63元,23-25年CAGR+24％。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:光伏组件等原料价格波动,行业竞争加剧,光伏行业政策变化,新兴业务开发不及预期,现有业务集中程度较高,流通市值较小股价波动或较大等风险,测算具有一定主观性,仅供参考。