常宝股份(002478):下游景气持续改善,单季度盈利创历史新高

事件:公司发布2023年半年度业绩预告。2023年上半年预计实现归属于上市公司股东的净利润约42000万元～48000万元,同比增长133.76％～167.16％;实现扣除非经常性损益后的净利润约37000万元～43000万元,同比增长111.43％～145.71％。

   2023年二季度净利同环比高增,创出历史单季度新高。公司2023年上半年业绩预告归母净利中值为45000万元,同比增长150.5％,业绩大增主因为产销量同比保持增长、产品盈利能力提升、汇兑损益增加及制造成本有所下降;据此估算,2023年二季度预计实现归母净利25142万元,同比增长78.6％,环比增长26.6％,创出历史单季度盈利新高;根据wind数据,公司2022Q1～2023Q1销售毛利率分别为10.84％、12.57％、15.06％、19.79％、18.93％,2022Q4～2023Q1公司毛利率已显著提升。

   产量增量空间较大,持续受益于汇兑损益增加及成本下降因素。2022年公司PQF生产线成品入库达到30万吨,按照产能利用率100％预估,现有产线仍有34.7％的增量空间;2022年公司海外营收占比为46％,毛利占比为64％,海外、国内毛利率分别为21.11％、9.83％,营收利润结构受益于人民币汇率回落因素;公司无缝管产品销售价格变动与原材料采购价格变动相比存在一定的时滞,受益于管材及管坯价格弱势周期。

   下游景气度改善,需求有望持续扩张。2022年中石油、中石化及中海油勘探开发环节资本支出增加21.3％,同时全球油井钻机数量持续增加,利好公司油井管及配套产品需求;2022年国家发改委提出2022-2023年两年火电将新开工1.65亿千瓦,国内电站锅炉管需求将有所增强,国际市场上受能源供应格局影响,欧洲市场也重启煤电需求,后续火电行业有望步入景气状态,锅炉管产品有望迎来量价齐升阶段。

   投资建议。公司专注中小口径的特种专用管材制造,产量增长与结构改善并举,下游需求持续向好、汇兑因素以及成本下降有效支撑其盈利释放。我们预计公司2023年～2025年实现归母净利分别为7.7亿元、8.6亿元、9.0亿元,对应PE为9.0、8.0、7.7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:上游原料价格大幅上涨,下游需求不及预期,新产线增产存在不确定性