盛航股份(001205):高增长、高弹性与低估值兼备,应重视投资机会-深度研究

行业格局加速优化,需求景气度已低位运行较长时间,静待边际改善。

   行业格局正处加速优化阶段,推动强者恒强。供给端,新增运力向头部企业集中,且龙头加速收并购。2019-2022年,获批运力数量排名前4的企业,占行业获批运力的67.6％;兴通2023年3月实现对中船万邦(中腰部玩家)并表,盛航2023年6月起收购6艘船舶。需求端,下游客户格局改善,客户对供应链的稳定性要求与头部运力企业的能力更匹配。以PX所在的化纤产业链为例,CR3从14.6％提升至48.7％。2023年以来整体需求偏弱,当前已处需求景气度相对底部区间较长时间。运价方面,2,000DWT、3,000DWT和5,000DWT三种船型的运价持续走低。PX和乙二醇等关键品类开工率和库存数同样持续低迷。我们判断,上述指标后续边际改善的概率较大。

   综合能力居行业前列,业绩呈现显著的顺周期和高弹性特征。

   合规管理和客户拓展能力居行业前列,推动公司进入运力扩张成本相对低和航线结构相对优的正向循环。

   公司中型船舶运力占比约79％,程租收入占比约82.7％。由于中型船舶需求适配性强,程租单位载重吨毛利更高,导致公司业绩与景气度关联度较高,业绩呈显著的顺周期和高弹性特征。

   投资建议:高增长、高弹性和低估值,具备很高的投资性价比。

   当前处"两高一低"阶段,即高成长、高弹性和低估值,具备很高的投资性价比。我们测算2023年至2025年,收入规模为12.3亿元、15.8亿元和18.7亿元,同比增长41.5％、29.0％和18.1％;归母净利润为2.1亿元、3.3亿元和4.2亿元,同比增长23.8％、55.9％和27.7％。当前市值对应估值为17.7x、11.3x和8.9x。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   油价及人工成本上涨;消费复苏不及预期;运营能力提升不及预期;监管政策变化;运输安全风险。