华峰化学(002064):氨纶己二酸价格见底,新产能投产带来长期成长空间

公司主营聚氨酯制品材料,2019-2022营收复合增长率23.37％。1)公司主要从事氨纶纤维、聚氨酯原液、己二酸等聚氨酯制品的研发、生产与销售。2)公司营收增长稳健,2019-2022年营收复合增长率23.37％,归母净利润复合增长率15.60％。2022年公司年收入258.84亿元,同比下滑8.75％,归母扣非净利润26.77亿元,同比下滑65.93％,下滑原因主要来源于公司主要产品氨纶、己二酸、聚氨酯原液受原材料波动、供给冲击、需求疲软、预期转弱等因素影响,产品盈利水平较2021年同期均受到不同程度影响。

   公司氨纶、己二酸和聚氨酯原液产能位居全国前列,打造上下游产业一体化产业格局。1)根据公司2022年报,公司的氨纶产能达到22.5万吨,己二酸和聚氨酯原液产能分别为95.5万吨和47万吨,目前氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一,聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一。2)公司采用基地生产管理、总部统筹的生产运营模式,积极开拓原料采购渠道,销售模式为直销为主、经销为辅,打造上下游产业一体化产业格局。

   公司在生产方面具有技术、产业链集成、成本等优势。1)根据公司2022年报,公司目前拥有有效专利249件,技术水平在全球同行业中已处于领先水平。2)公司形成了从原材料、中间体到产成品的一体化生产体系,具备规模化的产业链集成优势。3)公司依托ERP系统、生产线成本核算模型等现代化数据分析系统,实施有针对性的精细化管理举措,使得生产成本控制、节能降耗等方面保持着全球同行业先进水平,具备成本优势。

   公司氨纶及己二酸产能正逐步释放,其他投资项正在建设中。1)2021年1月26日公司发布公告建设30万吨/年氨纶项目,2021年5月15日公司发布公告建设115万吨/年己二酸扩建项目。根据公司2022年年报,10万吨氨纶产能已于2023年进入试生产阶段。根据江苏化工网信息,2023年6月公司115万吨/年己二酸扩建项目全线投产,达标达产。2)公司投资其他项目,2022年公司投资建设华峰新材料应用联合创新中心,总投资额8.5亿元,该项目将有利于提高公司未来在聚氨酯新材料领域的研发能力。

   盈利预测与投资评估。我们预计华峰化学23-25年归母净利润2869、3116、3453百万元,对应EPS分别为0.58、0.63、0.70元。综合来看我们给予2023年华峰化学13-15倍PE估值区间,对应合理价值区间为7.54-8.70元。首次覆盖,给予"优于大市"投资评级。

   风险提示:在建产能进度不达预期;宏观经济下行;产品价格大幅波动。