诺禾致源(688315):短期收入波动,全年仍可期待-2023年半年报点评报告

2023年7月31日,诺禾致源披露2023年半年报,2023H1营业收入9.30亿元,同比增长9.4％;归母净利润0.75亿元,同比增长32.3％。其中二季度收入4.89亿元,同比增长5.7％;归母净利润0.53亿元,同比增长39％。2023H1收入增长主要来自港澳台及海外地区(营收4.63亿元,同比增长30.8％),我们认为,全年随疫后需求逐步恢复、平台换代完成以及海外渠道拓展,全年收入增长仍值得期待。

   成长性:海外稳步拓展,2023年收入有望高增长海外扩张稳步推进,打开成长天花板。2023H1,公司港澳台及海外地区营收4.63亿元,同比增长30.8％,成为2023H1公司收入增长的核心拉动。公司正处于海外拓展加速期,公司已组建AMEA、美洲、欧洲三个海外事业部,在美国、新加坡和英国已有3个海外实验室的基础上,继续在全球范围内布局新的本地化实验室。另外,2023H1公司销售费用投入持续(销售费用1.78亿元,同比增长13％)。我们认为,随海外科研外包率提升,以及公司海外产能与人员的持续布局,有望带动公司海外收入持续高增长,打开收入天花板。2023H1国内恢复略低预期,但全年疫后恢复叠加成本控制,全年收入恢复可期。2023H1公司收入同比增长9.4％,主要来自海外增长拉动,国内疫后恢复节奏略低预期,我们认为,随疫后需求逐步恢复、公司自动化产线以及上游新设备(Illumina平台)更换下带来成本控制等,全年国内收入有望逐步恢复。

   盈利能力2023H1毛利率相对稳定,全年毛利率有望维持42％左右的较高水平。2023H1,公司毛利率41.6％,同比下降0.6pct;相比2023Q1毛利率40.9％(同比2022Q1下降1pct),毛利率环比有所提升。自2020年公司柔性智能交付系统上线以来,实现从样本提取到数据分析与交付的全流程自动化,人力成本与交付周期均大幅压缩,2021-2023H1公司毛利率始终处于41％-44％左右水平,远高于2020年的35％的毛利率。我们认为,随疫后科研需求的逐步恢复以及自动化平台的逐步搭建完善,即使在单G测序均价下滑状态下,公司毛利率仍有望维持42％左右的较高水平。海外仍处于加速拓展期,费用投入或将持续较高,净利率或将维持10％左右水平。2023H1公司净利率8.5％,同比提升1.6pct,主要为规模效应下管理费用率(下降0.9pct)、研发费用率(下降0.5pct)的下降,但渠道拓展下,公司2023H1销售费用率19.2％(提升0.6pct)仍在持续提升。我们认为,2023年公司仍处于海外拓展加速拉动规模提升的费用投入期,各项费用率或仍将维持较高水平,对应净利率或仍将保持10％左右的相对稳定状态。

   盈利预测与估值基于以上假设,我们预计,公司2023-2025年营业收入分别为24.11/31.38/39.84亿元,分别同比增长25.21％、30.14％、26.97％;2023-2025年归母净利润分别为2.33/3.02/3.75亿元,分别同比增长31.35％、29.86％、24.03％,对应EPS分别为0.58、0.76、0.94元,维持"增持"评级。

   风险提示海外拓展不及预期的风险;需求波动的风险;行业竞争格局恶化的风险