海利得(002206):帘子布项目新布局,越南工厂长期效益逐步兑现-事件点评报告

事件概述。2023年8月1日,公司公告拟实施年产1.8万吨高性能轮胎帘子布越南(一期)项目,本项目为公司越南生产基地扩建项目,计划新建加捻车间、织布车间、浸胶车间、仓库等建(构)筑物面积56380平方米,购置加捻机、织布机和浸胶机等生产设备,以及相关配套设备、仓库、配角及水处理、交配电、制冷、供热等公用工程设备。

   该扩产项目是公司在越南工厂的进一步布局。2018年,公司审议通过在越南实施年产11万吨差别化涤纶工业长丝(一期)项目的议案;2020-2021年,该项目分别投产1.2万吨(2020年8月)、2.5万吨(2020年10月)、4.2万吨(2021年3月),截至2021年年末已投产能为7.9万吨;2023年6月,该项目剩余3.1万吨陆续实现投产,11万吨实现全面释放。公司的涤纶帘子布产品由高模低收缩丝制成,帘子布一期项目有望充分借鉴前工业丝项目建成经验,同时或将受益于前期项目的工业丝产品原料,公司在越南的产业链布局有望进一步延伸。

   该扩产项目是公司国内帘子布产线的补充。公司是轮胎帘子布的专业生产商,目前公司现有年产6万吨轮胎帘子布产能,共4条生产线,其中第四条生产线已于2022年年底完成安装调试并试生产。此次越南帘子布的建设可以依托公司专业技术、管理人员储备及帘子布产业优势,在管理、技术和市场上都有较为充分的保障。

   "越南工厂"的长期效益得以逐步体现。帘子布下游主要集中在轮胎领域,越南区域投资为公司国际化布局打开长期空间:一方面,越南具有要素成本优势,有利于提升公司在高端化学纤维领域的规模实力;另一方面,越南具有客户资源优势,据轮胎世界网,普林斯通、米其林、正新、赛轮等轮胎厂商,在越南均建有工厂,截至2021年越南轮胎企业共830个。我们认为,海利得越南帘子布一期项目有望充分受益越南轮胎客户资源,同时,越南对欧美地区的出口壁垒与国内相比较为宽松,该项目的布局能够使得公司在全球范围内实现产能的优化调整,未来业绩能力有望逐步增强。

   投资建议:公司涤纶工业丝、帘子布定位车用差异化高端市场,光伏反射膜新产品发展空间较大。考虑到越南基地新项目的产能释放,我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.66/6.02/6.52亿元,对应8月1日PE倍数为14x/11x/10x,维持"推荐"评级。

   风险提示:项目投产不及预期,行业竞争加剧,贸易摩擦加剧。