四方股份(601126):电力自动化领域领军企业,新能源业务发展加快

深耕电力能源领域,领军行业发展公司是电力自动化领域的领军企业,业务涵盖发、输、配、用电等领域,产品遍及全国,市场份额稳居行业前列。公司抓住行业发展周期,重点开拓新能源市场。公司继电保护和变电站自动化产品处在行业前列,根据Data电力公众号,,2022年,国网完成六次国网输变电设备招标,其中继电保护和变电站计算机监控系统标段中总金额为38.51亿元,标包数达到302个;其中,公司以7.27亿元的总金额排名中标第二位,占比达18.9％。

   业绩稳定增长,股息率较高公司抓住发展的机遇期,业绩不断增长。根据公司公告,,2021年、2022年、2023年1-3月,公司实现营业收入分别为42.98、50.78、11.77亿元,同比增速分别为11.26％、18.15％、10.11％;公司实现归母净利润分别为4.52、5.43、1.42亿元,同比增速分别为31.38％、20.21％、10.13％;公司毛利率分别为36.0％、32.2％、37.2％,保持较高水平;净利率分别为10.5％、10.7％、12.1％,呈现逐年提升态势。公司于2010年在上海证券交易所市,自上市以来保持每年现金分红,股利支付率均在29％以上,2020-2022年股利支付率均在约90％以上;2020-2022年股息率分别为14.1％、2.4％、4.2％,处于行业较高水平。

   传统电力设备业务为基石,新能源业务贡献增量公司以传统电力设备业务为主,新能源业务处于收入占比较低阶段,但提升较为明显。根据公司公告,,2021-2022年,新能源行业营收占比为17.42％、26.77％,2022年占比同提升9.35pct;其他行业营收占比为82.58％、73.23％,仍为业绩贡献主力。根据公司告,2021-2022年,公司新能源行业收入分别为7.49、13.60亿元,同比增速分别为43.73％、81.59％。后续随着公司新能源业务的不断放量,业绩规模有望持续增长。储能方面,公司是国内最早进行储能系统研究与应用的厂家之一,专注于储能核心装备的研发与系统整体集成供货,促进新能源消纳和电网安全稳定运行。

   投资建议我们认为,公司在电力领域具备深厚基础,新型电力系统持续构建的大背景下,预计电网投资将持续增长,智能化、自动化、信息化需求将不断释放,加之风光储等新能源领域的发力,公司有望充分受益发展。我们预计,,2023-2025年,公司营业收入分别为61.04、74.88、92.74亿元,同比增速分别为20.20％、22.67％、23.86％;归属于上市公司股东的净利润分别为6.61、8.00、9.61亿元,同比增速分别为21.65％、21.04％、20.16％;EPS分别为0.81、0.98、1.18元,对应PE分别为19X、15X、13X(以2023年8月4日收盘价15.22元计算)。综上,考虑后续公司的发展前景,参考可比公司国电南瑞、许继电气、思源电气的估值,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示电网投资不及预期;新能源装机产品开拓市场预期;原材料价格波动市场竞争加剧等。