诺禾致源(688315):海外延续稳健增长态势,多因素影响国内业务恢复

诺禾致源公布2023年中报。上半年实现营业收入9.30亿元(同比增长9.44％);实现归母净利润7503万元(同比增长32.34％);实现扣非后归母净利润5837万元(同比增长24.43％)。分季度看:2023Q2实现营业收入4.89亿元(同比增长5.66％),较Q1环比增长11.05％;实现归母净利润5253万元(同比增长38.87％),较Q1环比增长133.47％;实现扣非后归母净利润3845万元,较Q1环比增长93.05％。

   观点:海外保持稳健增长,收入占比接近一半,全球化战略推进成效显现。国内受测序平台更换、投融资不佳及市场竞争等原因增长承压。

   测序平台服务、港澳台及海外收入增速领先,公司行业基础设施作用及国际化战略峥嵘初显。1)分产品:建库测序平台服务收入4.45亿元(同比增长24.21％),占比47.88％;生命科学基础科研服务收入3.01亿元(同比增长14.92％),占比32.33％;医学研究与技术服务收入1.33亿元(同比增长6.55％),占比14.30％。2)分区域:大陆收入4.66亿元(同比下滑5.72％),占比50.16％;港澳台及海外收入4.63亿元(同比增长30.79％),占比49.84％。我们认为国内收入增长承压的主要原因有:a.目前处于NovaSeq?XPlus新测序平台更换期,客户转化速度有影响;b.初创企业融资难度加大,公司信用政策收紧影响客户转化;c.国内测序企业竞争加剧等。

   毛利率维持稳定,规模效应致期间费用率不断优化。2023Q2毛利率42.14％,同比下降0.12pct,环比提升1.2pct;2023Q2销售费用率19.05％,同比增加1.07pct,环比下降0.3pct;2023Q2管理费用率8.89％,同比下降1.05pct,环比下降1.68pct;2023Q2研发费用率5.52％,同比下降0.42pct,环比增加0.38pct。

   公司笃定全球化战略不动摇,临检布局持续推进。诺禾致源业务覆盖全球六大洲约90个国家和地区,服务客户近7000家。在境内设有天津、上海及广州实验室,在新加坡、美国、英国建立了本地化运营的实验室,于中国香港、新加坡、美国、英国、荷兰、日本等国家和地区设有子公司,全面覆盖境内外一流科研院所。此外,六基因试剂盒已在数十家核心医院完成入院,独立研发的病原宏基因组高通量检测等LDT产品与多家三甲医院建立研究合作关系,临床业务拓展顺利。

   盈利预测与估值:考虑到国内业务恢复不及预期,我们对盈利预测进行调整,预计2023-2025年公司实现归母净利润为2.19亿元、3.00亿元、4.11亿元,分别同比增长23.8％、36.9％、37.0％,暂不考虑定增稀释影响,对应PE分别为43x、31x、23x。维持"买入"评级。

   风险提示:国内科研活动恢复不及预期;海外外包率提升不及预期。