塔牌集团(002233):盈利能力恢复,投资收益贡献增量-2023年半年报点评

维持"增持"评级。2023年上半年实现营收28.70亿,同比增长10.72％,归母净利润4.86亿,同比增长178％,超过市场预期。据此,我们提高2023-2025年EPS为0.80、0.93、1.06元(+0.21、+0.19、+0.24),根据可比公司2023年平均14倍PE估值,上调目标价为11.20(+1.72)元,维持增持评级。

   水泥销量同比增长18％。公司上半年实现水泥熟料销售843万吨,同比增长18％;其中Q2实现水泥熟料销量487万吨,同比增长27％,好于全国水泥产量的增长幅度。我们判断一方面广东区域重点工程项目释放较好,另一方面也由于华南区域2022年低基数效应导致。

   盈利能力环比恢复,成本煤价下跌是主因。我们认为华南区域二季度价格4月已经开始松动,公司Q2出厂均价判断约305元/吨,环比下降约13元/吨,但受益煤炭价格下行,公司吨毛利环比提升约5元/吨至80元/吨左右,吨净利约45元/吨,已经恢复至2022年以来的最好水平。考虑到7月以来华南受雨水影响水泥价格继续调降20-40元/吨,盈利能力判断有所回落,关注8月下旬旺季后华南区域价格恢复情况。

   投资收益贡献业绩增量。受股指回升的影响,报告期公司证券投资实现浮盈,预计报告期非经常性损益约为0.96亿元,而上年同期为-0.31亿元,同比大幅增加约1.27亿元,也贡献了明显业绩增量。

   风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。