南微医学(688029):利润率恢复显著,海外恢复良好

利润端恢复显著。近日,公司发布23年半年报,公司实现营收11.47亿(YOY+19.46％),实现归母净利润2.64亿元(YOY+111.69％),扣非归母净利润2.59亿元(YOY+116.87％),23Q2,公司实现营收5.97亿元(YOY+15.35％),实现归母净利润1.63亿元(YOY+99.83％),扣非归母净利润1.6亿元(YOY+108.93％),整体看收入端国内市场医院终端恢复情况良好,今年有望迎来消化内镜行业的明显复苏,择期手术需求被压制三年后得到一定释放;利润端公司释放较快,23H1毛利率相较去年同期提高3.27pp。

   海外市场增速快于国内。分国内外来看,国内市场主营收入约6.94亿元(YOY+16.43％);国际市场主营收入约4.47亿元(YOY+22.97％)。

   亚太海外整体收入约0.53亿元,同比增长44.7％;美洲区市场销售收入约2.02亿元,同比增长21％;EMEA(欧洲、中东及非洲)市场销售收入1.79亿元,同比增长21％。海外扩大渗透客群持续进行中,同时着力优化德英法荷直销区域。

   费率优化明显。23H1同比来看,销售费率增长4.51pp,主要由于线下的学术销售活动的恢复;管理费率下降4.48pp,主要系上期计入公司实施股权激励计划产生股份支付费用,本期未发生;研发费率下降2.74pp,主要系研发试样材料减少所致。

   盈利预测与投资建议。预计23-25年EPS分别为2.68元/股、3.40元/股、4.25元/股。作为消化内镜耗材领域龙头,原有产品根基稳健,后续可视化产品发展潜力较大,由于近期器械集采政策边际缓和,前期估值压制消解,参考可比公司,给与23年PE35X,对应合理价值为93.70元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。销售不及预期、研发进展不及预期、政策影响。