南微医学(688029):疫后持续恢复,降本增效成果显著-2023半年报业绩点评

雏持增持评级。利润释放节奏超预期,上调2023年EPS至2.62元(原2.54元),维持2024-2025年EPS3.47/4.46元,考虑板块估值水平下降,下调目标价至104.8元,对应2023年PE40X,维持增持评级。

   2023H1收入符合预期,利润超预期。2023H1实现收入11.47亿元(+19.46％),归母净利润2.64亿元(+111.69％);其中2023Q2实现收入5.97亿元(+15.4％),归母净利润1.63亿元(+100％)。分产线而言,2023H1国内内镜耗材收入5.5亿元(+33％),在内镜诊疗终端快速恢复及动态去库存的背景下实现较好增长;可视化产品收入约0.5亿元(-51％),主要为2022年一次性胆道镜进院量较低,2023年销售重点更侧重实际进院。

   海外市场表现稳健。2023H1国内收入6.94亿元(+16.43％),海外收入4.47亿元(+23％),其中亚太海外收入0.53亿元(+44.7％),实现快速增长;美洲收入2.02亿元(+21％),自有品牌保持较高增速;EMEA收入1.79亿元(+21％),低基数效应消除,恢复平稳增长,直销渠道优化顺利。

   利润率提升明显,得益于毛利率提升及多项费用率改善。2023Q2毛利率64.54％(+5.1％),预计主要为自动化/二供/精益生产等降本效益显现、可视化产品规模效应提升;销售/管理/研发/财务费用率分别+3.7/-3.7/-2.8/-6.8pct,其中研发费用率下降主要为公司更聚焦一次性内镜关键项目,财务费用率下降主要与汇兑收益有关。公司上半年动态去库存,下半年库存压力有望相对降低,收入增速有望环比改善,可视化新品亦有望贡献增量。

   风险提示:产品商业化不及预期,研发不及预期等。