华峰化学(002064):氨纶、己二酸价格和盈利同比下滑,聚氨酯原液盈利同比提升,氨纶新产能逐步上量

公司发布2023年半年报,业绩符合预期。公司1H2023年实现营业收入为126.22亿元(yoy-8.78％),实现归母净利润为13.59亿元(yoy-43.26％),实现扣非归母净利润为13.07亿元(yoy-44.12％),销售费用、管理费用、研发费用同比分别涨跌3.25％、-9.55％、-16.71％至0.89、2.18、4.85亿元,1H2023年整体销售毛利率同比下降8.1pct至17.48％,业绩符合预期。其中2Q23单季度实现营收为64.31亿元(yoy-1.75％,QoQ+3.86％),归母净利润为7.27亿元(yoy-29.55％,QoQ+15.17％),2Q23单季度销售毛利率同比下降4.74pct,环比下降1.15pct至16.92％,利息收入同比环比分别增长68.54％、107.26％至1.19亿元。1H2023年公司归母净利润大幅下滑的原因主要为:需求疲软、行业新产能投放叠加原材料波动导致氨纶、己二酸价格和盈利同比下滑。2Q2023年净利润环比上行主要是由于氨纶和己二酸新产能逐步投放带来的销量增长,利息收入同比环比增长。

   1H23年受原料下跌以及行业新增产能冲击,氨纶价格和盈利能力同比下滑,公司新产能投产,销量同比增长。根据卓创资讯氨纶产品相关数据,1H23年国内氨纶表观需求量同比增长5.2％至41.15万吨,氨纶需求小幅回暖,但由于上半年氨纶头部企业持续释放产能,根据公司公告,公司30万吨/年差别化氨纶扩建项目中一期10万吨/年已于2023年4月试运行,此外,根据百川盈孚统计,新乡化纤、泰和新材、宁夏晓星均有新增产能释放,氨纶价格持续下跌。1H2023年公司氨纶收入同比下降16.85％至46.59亿元,毛利率同比下降3.4pct至15.68％。根据中纤网的报价,2Q23单季度国内氨纶40D价格同比环比分别下降32.4％,8.3％至32235.5元/吨,原料PTMEG和纯MDI同比分别下跌50％、12.4％,环比分别涨跌-2.8％、0.1％至19488、18952元/吨,根据我们测算的2Q23年氨纶—原料的价差环比下降15.2％至13818.4元/吨。

   长期看氨纶行业新增产能仅限于头部企业且消费升级将带来需求的持续增长,强者恒强,公司位于重庆涪陵的生产基地在能源成本、人工成本、运输成本等方面具备明显的成本优势。根据公司半年报披露,1H2023年子公司华峰重庆氨纶营收和净利润同比分别下跌11％、33％至35.86、3.81亿元。

   1H23年己二酸下游需求疲软,公司己二酸价格和盈利同比下降。根据百川资讯己二酸产品相关数据,1H23年国内己二酸表观消费量同比下降4.04％至79.28万吨。1H23年公司基础化工(主要为己二酸和环己酮等)收入同比下降15.71％至36.95亿元,毛利率同比下降15.85pct至17.32％。2Q23年己二酸价格,原料纯苯价格支撑不足,且下游需求疲软。根据隆众资讯己二酸及纯苯相关产品数据,2Q23年华东己二酸市场价环比下降6.5％,同比下跌20.8％至9486.7元/吨,与纯苯价差环比下降11.9％、同比下降12.5％至4056.1元/吨。根据公司半年报披露,1H2023年子公司重庆华峰化工营收和净利润同比分别跌3％、64％至55.45、4.87亿元。进入三季度以来,原料纯苯价格的上行带动己二酸价格持续上行。

   1H23年聚氨酯原液盈利同比增长,氨纶、己二酸新项目顺利推进中。1H2023年子公司浙江华峰新材料(主要为聚氨酯原液)营收同比下滑6％至25.94亿元,净利润同比上升28％至3.36亿元。根据公司半年报披露,2Q23年末公司在建工程较2022年末减少25.99亿元至11.13亿元,固定资产较2022年末增加35.52亿元至116.25亿元,主要是氨纶10万吨/年新产能投产转固。30万吨氨纶(其中一期已投)、20万吨己二酸项目正在顺利推进,目前氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一,聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一,随着新增产能投放,公司将进一步巩固其领先地位。

   投资分析意见:公司作为全球聚氨酯制品材料行业龙头,规模、技术、成本优势显著,未来将继续深耕行业,强者恒强。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为25.42、30.49、38.12亿元,EPS分别为0.51、0.61、0.77元,目前市值对应的PE为14X、12X、10X,由于大部分新增产能都是由公司投建的,且规模效应将带来成本的进一步下行,维持增持评级。

   风险提示:1.氨纶、己二酸、聚氨酯原液等主要产品价格大幅下行;2.氨纶、己二酸等新项目建设不达预期;

   3.下游纺织服装需求大幅下滑。