江苏神通(002438):归母净利同增20％,核电加速修复

核电业务加速改善,长期受益核电重要性提升与新领域进口替代据公司公告,公司23年上半年营收9.99亿元/yoy+8.28％;归母净利润1.25亿元/yoy+20.37％,利润端增速快于营收,主要系毛利率较高的核电产品同比持续恢复。公司募投项目逐步投产,核电收入及产品竞争力加速修复,有望带动公司盈利能力持续回升,维持盈利预测,预计23～25年归母净利3.33/4.43/5.75亿元,PE为17/13/10x。公司有望长期受益于核电建设加速,考虑公司核电板块优势强化与氢能等新领域拓展,给予23年22倍PE(可比公司Wind一致预期20x),目标价14.52元(前值15.18元),维持买入。

   核电产品交付加速修复,毛利率有望持续回升23H1公司综合毛利率30.48％/yoy+2.15pct,主要系去年同期毛利率较高的核电阀门产品生产交付受到影响,上半年公司核电业务加速修复,业务收入3.51亿元/yoy+57.66％,毛利率42.47％+2.75pct。据公司8月8日投资者问题回复公告,无锡法兰的大型特种法兰研制及产业化募投项目已按建设计划基本建成并陆续投入试生产,公司毛利率有望持续回升。23H1经营性净现金流-3752万元/同比转负,主要系购买商品、接受劳务支付的现金较多。

   费用管控与加大研发并重,氢能、化工等领域竞争力有望强化23H1公司整体费用率yoy+0.88pct至15.75％,其中销售/管理/研发/财务费用率为5.26％、5.20％、4.02％、1.28％,yoy-0.85pct、+0.38pct、+0.95pct、+0.41pct,体现公司销售端预算管理加强,同时持续研发投入,公司半年报披露公司加大在核电、核能装备、超(超)临界火电、高效燃气轮机、液化天然气(LNG)、石化领域以及军工领域的仪表阀、隔膜阀、调节阀、闸阀、波纹管截止阀、低能耗球阀等特种专用阀门的研发。公司氢能领域持续发力,5月9日公司举行了神通新能源新车间启动仪式;据启东发布,公司23年初投产的氢阀生产线设备投入超5000万元,设计年产能1万台。

   特种阀门龙头有望持续受益核电领域建设加快非化石能源中核电的重要性持续提升,核电是大规模替代火电、构建新型电力系统的有效选择,7月31日国务院常务会议决定核准福建宁德、山东石岛湾、辽宁徐大堡共6台核电机组。22年国内共核准10台核电机组,相比20/21年的4/5台机组,核电建设加速明显。公司核电产品持续突破,国家核安全局7月28日披露公司子公司无锡法兰新增《民用核安全设备制造许可证》包含的核1级控制棒驱动机构耐压壳以及22年8月19日公司新增的核1级隔离球阀,我们看好公司在核电领域的进口替代加速。随着公司核电阀门与乏燃料设备产能的提升,我们认为公司或加速受益于核电需求提升。

   风险提示:竞争加剧;运费/原材料价格波动;核电/冶金需求不及预期。