盛航股份(001205):Q2业绩受上游影响有所下滑,仍看好危化航运业良好格局

公司发布2023年半年报,上半年实现营业收入5.79亿元,同比增长47.5％,实现归母净利润为0.88亿元,同比下降2.6％;其中Q2公司实现营业收入2.87亿元,同比增长35.3％,实现归母净利润0.42亿元,同比下降16.8％。

   内贸液化品运输受化工产业链周期下行影响,油品运输实现一定程度复苏。

   2023H1主要大宗化工产品价格出现下跌,进而压缩了化工企业盈利空间,部分化工企业采取停产检修、降低负荷开工等方式进行应对,公司内贸化学品运量同比增长仅4.5％。去年6月开始,公司并表安德福,在低基数背景下,2023H1公司化学品运输业务实现营收5.3亿元,同比增长59.5％;油品运输方面,伴随国内经济修复,2023H1内贸油运运量同比增长18.7％,油品运输营收为0.49亿元,同比增长37％。

   运输成本及费用端上行明显,公司整体利润率有所下行。受国内外经济环境影响,化工企业产能释放未达预期,相应的运输需求有所收缩。公司主动根据市场需求形势提前安排船舶检修,导致船舶修理成本有较大上升;另外,因业务规模逐步扩大,船舶运营管理等经营成本及管理、财务费用有较大幅度的增长。2023年上半年,公司营业成本为4亿元,同比增长78.5％;毛利率下降至31％,同比减少12pcts。费用方面,管理费用同比+0.2亿元,财务费用同比+0.2亿元。公司净利率下降至14.6％,同比减少10pcts。

   化学品航运行业格局长期向好,看好龙头公司市场份额持续提升。需求端:1)国产化学品渗透率上升。对二甲苯、乙二烯等产品进口依存度维持下滑趋势。

   2)大炼化项目密集落地。自2015年以来,我国迎来大炼化的扩产热潮。供给端:行业处于特许经营赛道,产能投放面临较高壁垒。伴随交监管要求日益严格,预计未来行业供给端严格受限的趋势将会持续。由于公司管理团队优秀,和大客户合作持续深入,运力供给近年来快速增长,形成发展的良性循环。截至2023年6月底,公司控制的内外贸船舶合计37艘,其中内贸化学品船27艘,成品油船5艘,外贸化学品船舶5艘。

   投资建议:中长期来看,液体危化品航运行业竞争壁垒较高,同时石化终端需求稳定,头部企业集中度持续提升。盛航股份安全管理能力较强,并可以持续通过并购实现运力有序扩张。考虑到上游化工企业利润下行,我们下调公司盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.0/2.6/3.3亿元,同比分别增长7％/30％/29％。对应2023年盈利PE仅为17.8x,由于公司仍然具备较强成长性,且估值相对较低,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:宏观经济下滑、上游化工企业利润下滑、船舶交付不及预期、重大安全事故等。