国泰君安(601211):行稳致远,打造综合优势突出的头部券商-深度研究

做大净资本,注重风控,打造稳健经营、全面领先证券平台。公司整体实力位于行业第一梯队,各业务稳居前列。纵观近10年公司发展路径,有三个特征:(1)持续扩张净资本,一度成为行业第一,为各项业务提供保障,实现了综合实力的整体跨越;(2)保持定力,注重风控,各项业务稳健运行,已连续15年获得A类AA级监管评级。(3)盈利能力强,公司业绩稳定,近十年公司ROE高于行业均值。

   业务体系全面均衡,稳居行业前列。公司以客户需求为驱动,综合实力稳居行业前列。(1)财富管理方面,强化零售客群经营,向以"投顾驱动、科技赋能"为标志的财富管理2.0模式转型。2022年公司财富管理业务营业收入113.54亿元,占营业收入的32.01％。(2)投资银行方面,提升产业服务能力和综合金融服务能力,着力打造"产业投行、综合投行、数字投行",IPO、公司债等主要业务品种稳居行业前列,2022年分别行业排名第4、第5名。(3)机构与交易业务方面,坚定向低风险非方向转型,公司积极优化长期资产配置,固定收益及权益衍生品均取得较好投资回报,近五年平均收益率为7.82％。(4)投资管理方面,国君资管获批公募业务牌照,以及实现对华安基金的控股,业务布局持续优化,2022年投资管理业务的净利润贡献达11.10％。(5)国际业务抗风险能力较强,综合竞争力继续保持在港中资券商前列。

   投资建议:在"活跃资本市场、提振投资者信心"政策导向下,资本市场有望迎来发展新契机。作为以稳健著称的老牌券商,公司综合实力突出,各项业务排名均名列前茅,而PB估值水平在行业均值下方。预计公司2023-2025年每股净资产为17.45元、19.07元、20.85元,对应PB为0.88、0.80、0.73倍,鉴于公司综合实力,给予2023年1.2xPB估值,A股合理价值为20.94元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为12.50港币/股。维持国泰君安A股、H股"买入"评级。

   风险提示:资本市场波动,股票质押回购减值损失提升,环境不确定性。