苏美达(600710):结构改善奠定基础,逆势增长彰显韧性-半年报点评

本报告导读:H1在复杂多变环境下仍稳健增长彰显韧性,业务结构、市场区域将持续优化,受益一带一路+中特估,看好价值重估。

   投资要点:维持增持。维持预测2023-25年EPS为0.77/0.9/1.02元增速10/16/14％,维持目标价10.89元,维持增持。

   公司披露半年报:1)H1收入645亿元/-15.8％,归母净利5.12亿元/+13％,经营净现金流7.37亿元(上年同期-4.53亿元);2)分季度,Q1/2收入增速分别1/-27％,归母增速分别17.5/9％,宏观环境对国内大宗商品需求有影响,供应链板块营收规模下降;3)分板块:①H1供应链收入507亿元/-18.4％,产业链137亿元/-4.5％(其中大环保34.9亿元/+0.3％,大消费39.1亿元/-4.4％,先进制造45.4亿元/-8.9％);②虽外部环境有压力,H1供应链毛利率1.67％/+0.28pct,产业链毛利率15.87％/+1.15pct获逆势提升。

   业务结构、市场区域优化,加速拓展一带一路。1)业务结构不断调整,助力质的有效提升和利润的稳健增长:①供应链板块积极开展高附加值产品贸易,石化板块累计运营量超236万吨/+146％;②产业链板块中的清洁能源业务、柴油发电机业务、船舶制造业务稳中有进,H1交付船舶9艘,新签船舶订单16艘,截至H1末在手船舶制造订单57艘,订单排期至2026年,将受益景气度上行;③拓展清洁能源,稳步拓展产品、工程和服务三个核心业务;2)市场区域优化,H1进出口总额57亿美元,"一带一路"沿线国家和地区进出口总额27亿美元,占比47％。

   践行国改之典范,动力充足看好未来发展。1)公司为国机旗下重要控股子公司及中流砥柱,骨干员工持股约65％(子公司层面)形成"事业共同体"、可充分激励动力;2)H1虽宏观环境有压力但仍实现增长彰显韧性,过去20年营收/净利CAGR约20％,看好业务结构持续优化、ROE稳步提升、利润持续增长;3)上市以来分红率超40％,当前仅10倍PE。

   风险提示:大宗商品价格波动、海外经济波动、其他竞争对手的冲击等