川投能源(600674):雅砻江电价超预期,投资收益稳健增长

电价提升缓解电量下滑压力,上半年归母净利润同比+34.5％。公司发布23年中报,23H1实现归母净利润20.98亿元(同比+34.5％),其中Q2归母净利润9.62亿元(同比-4.0％),主要系23H1实现投资收益23.0亿元(同比+30.1％),其中雅砻江水电贡献20.60亿元(占比89.6％)、国能大渡河、中核汇能分别贡献0.85、0.93亿元。

   电价提升超预期,看好雅砻江水风光蓄一体化发展。5-6月雅砻江来水转枯,发电量增速转负,23H1雅砻江水电发电量348.89亿千瓦时(同比-6.4％),但电价超预期,23H1电价为0.325元/千瓦时(同比+9.8％),缓解电量下滑压力,或因四川省水电电价超预期提升。8月起雅砻江来水已恢复正常,电量有望恢复,23年锦官送苏电价全年上浮,两杨电价机制尚未明确,水电有望维持量价齐升。同时雅砻江水电推动水风光蓄一体化发展,中游孟底沟等在建水电装机合计3.72GW,在建两河口混合式抽蓄1.2GW;坷垃光伏(1GW)已投产,目前在建风光1.43GW,水风光将成为公司主要业绩增长点。

   收购国能大渡河10％股权,持续巩固水电布局。公司以40.13亿元成功竞购国能大渡河10％股权,收购完成后持股比例提升至20％,21/22年大渡河公司净利润21.74/16.87亿元,预计来水好转后新增股权将为公司带来利润增量超2亿元。截止2022年底,大渡河公司水电装机11.74GW,同时多个在建水电站将于十四五期间投产。参股公司中核汇能业绩高速增长,23H1净利润同比+63.3％。

   盈利预测与投资建议。预计2023～2025年公司归母净利润分别为47.8/53.1/56.5亿元,按最新收盘价对应PE分别为14.0/12.6/11.9倍。

   雅砻江水电量价齐升,新能源成长空间广阔。参考同业估值,给予公司2023年17倍PE,对应18.20元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。来水波动;上网电价调整风险;投资收益波动等。