北方稀土(600111):量增价降,成本压力有望缓解-2023年中报点评

稀土价格回落,公司业绩下滑。2023年上半年,稀土市场弱势运行,价格震荡下行,叠加成本端受制于精矿采购调价滞后,公司业绩下滑,实现营业收入164.83亿元,同比下降18.11％;归属于上市公司股东的净利润10.56亿元,同比下降66.24％。其中二季度单季实现营业收入72.52亿元,环比下降21.44％;实现归属于上市公司股东的净利润1.34亿元,环比下降85.46％。

   产量随指标增长,持续成长可期。近年来,随着稀土需求的高速增长,稀土总量控制指标也在持续增长,公司作为行业龙头,依托白云鄂博矿资源,配额保持较快增速。2023年第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标分别为12.0万吨和11.5万吨,同比分别增长19％、18％。北方稀土指标同比增长34％,占比达到67％。此外,为加强产业链优势,提高产品附加值,公司继续加快推进产业"增链补链强链"工作。2023上半年,公司生产冶炼分离产品8.35万吨,同比增长27.44％;稀土金属1.31万吨,同比增长18.13％;磁性材料2.10万吨,同比增长12.44％。

   精矿交易价格趋于市场化,三季度大幅回落。包钢集团拥有的白云鄂博矿已探明的稀土折氧化物储量达3500万吨,资源供应稳定。过往,公司稀土精矿采购价格较市场价格存在明显优势,但从2022年四季度起,公司改为每季度与包钢股份签订《稀土精矿供应合同》,根据稀土市场产品价格变化情况,按照计算公式,经协商,约定稀土精矿价格和交易总量。2023年二季度稀土精矿交易价格为不含税31030元/吨,而此期间市场价格大幅回落,因调价周期存在,导致公司原料成本压力较大。三季度,公司稀土精矿交易价格调整为不含税20176元/吨,环比下降35％,成本压力有望得到有效缓解。

   挂牌价坚挺,积极引导行业健康发展。近期,稀土市场需求仍较为平淡,但北方稀土集团产品挂牌价格保持坚挺,8月氧化镨钕挂牌价为47万元/吨,对市场形成积极引导。从中长期看,稀土行业供给集中度高,需求有望持续提升。作为重要的战略金属,中长期合理价格将充分反映资源的稀缺性。

   风险提示:磁材需求增长不及预期;稀土价格大幅波动;精矿价格大幅上涨;

   公司开采配额增速不及预期。

   投资建议:公司是稀土行业龙头企业,配额持续增长,并积极拓展高附加值产品。但因需求增长乏力,我们下调原盈利预测。预计公司2023-2025年营业收入350/396/438亿元,同比增速-6.1％/13.3％/10.4％;归母净利润33.1/39.3/45.7亿元,同比增速-44.8％/18.9％/16.4％;当前股价对应PE为25.6/21.5/18.5x,维持"买入"评级。