承德露露(000848):Q2利润超预期,蓄力旺季-2023年中报点评

投资建议:维持"增持"评级。维持公司2023-25年EPS预测为0.66、0.74、0.83元,维持目标价12.3元。

   收入符合预期,利润超预期。公司23H1营收14.94亿元、同比+2.16％,归母净利3.15亿元、同比+5.77％,扣非净利3.15亿元、同比+5.55％;

   单23Q2营收3.53亿元、同比+2.41％,归母净利0.76亿元、同比+21.49％,扣非净利0.76亿元、同比+19.90％。

   Q2淡季推出新品、维护渠道,蓄力后续旺季。分产品看,23H1杏仁露系列收入同比+2.3％、收入占比97.5％、毛利率同比+0.29pct至45.6％;低糖新品推广和新区域开拓之下,果仁核桃系列收入同比+34.4％、收入占比+0.6pct至2.3％、毛利率同比+0.24pct至28.4％;

   Q2新推出的杏仁奶收入195万元、毛利率30.9％。单23Q2毛利率同比-1.8pct至37.3％、预计主因加大产品折促,销售费率同比-5.1pct至8.6％,预计主因淡季广告宣传费用相对缩减,管理/研发/财务费率分别同比+0.4/+0.3/-1.1pct,归母净利率同比+3.4pct至21.5％。

   经销商数量持续增长,逐步推进新区域开拓。23H1北部/中部/其他地区收入分别同比+0.2％/29％/22％,中部/其他地区收入占比分别同比+1.4/0.4pct至6.8％/2.4％。公司逐步推进北部区域深耕、南方空白市场开拓,拓展杭州、重庆样板市场的同时开拓了浙江、江苏、安徽、四川、上海等新市场,北部/其他地区经销商数量分别增加45/55个。

   风险提示:成本上涨、市场竞争加剧、天气因素影响等。