中钢国际(000928):现金流大幅改善,海外盈利水平快速恢复

23H1归母净利润同比+29.39％,符合市场预期。根据Wind,23H1公司营业收入106.9亿,同比+39.9％;归母净利润3.43亿,同比+29.39％,符合预期,扣非净利润2.93亿,同比+12.5％。233H1公司毛利率、归母净利率分别为8.71％、3.21％,同比分别-0.19pct、-0.26pct,期间费用率合计4.04％,同比-0.99pct,其中销售、管理、研发和财务费用率同比变动分别为+0.06pct、-0.76pct、-0.46pct、+0.16pct。23H1公司计提资产及信用减值损失0.78亿元(去年同期正向冲回0.61亿),占营收比重0.73％。

   主营业务稳定增长,海外需求快速回暖。根据Wind,分业务看,1)工程总承包23H1实现收入100.1亿,同比+39.5％,营收比重下降0.27pct至93.6％,毛利率下降0.65pct至7.44％。2)国内外贸易23H1实现收入5.40亿,同比+73.8％,营收比重上升0.98pct至5.05％。3)服务业务23H1实现收入1.31亿,同比-12.9％,营收比重下降0.74pct至1.23％。分区域看,23H1国内实现收入75.2亿,同比+23.9％,毛利率下降0.74pct至8.86％,海外实现收入31.7亿,同比+101.5％％,毛利率上升2.17pct至8.33％。我们认为2023年是"一带一路"十周年,公司作为国际工程承包商,充分受益海外需求改善,后续海外业务有望快速拓张。

   23H1经营活动现金流同比少流出6.82亿。根据Wind,公司23H1经营活动现金流净额-8.25亿,同比少流出6.82亿,较上年同期改善。23H1收现比79.6％,较去年同期下降1.19pct,应收票据及应收账款同比减少8.24亿,长期应收款同比增加21.1亿,存货同比增加6.13亿,合同资产同比减少0.61亿,合同负债增加2.99亿;付现比95.3％,同比上升1.51pct,应付票据及应付账款同比增加9.9亿。

   低碳冶金自主技术市场份额持续巩固并扩大。中钢国际积极开展低碳冶金自主集成技术研发和工程化实践,两项自主研发的低碳冶金技术和解决方案——HyCROF(富氢碳循环氧气高炉)、Baostrip(薄带铸轧)适用于钢铁生产长、短流程不同应用场景,承建的多项低碳冶金示范性工程取得阶段性成果,2022年7月公司承建的全球首个400立方米工业级别的富氢碳循环氧气高炉在新疆点火投运,碳减排超20％。2021年12月公司签署"新建Tosyali阿尔及利亚四期综合钢厂项目EPC总承包合同",包括直接还原铁、炼钢和热连轧三个部分,合同金额总计10.96亿美元,项目采用气基竖炉直接还原铁——电炉炼钢低碳生产路线,降碳工艺技术持续优化升级。我们认为随着双碳政策持续推进,公司有望凭借自身技术实力率先抢占市场份额。

   投资分析意见:维持23-25年盈利预测,维持"买入"评级。预计23-25年归母净利润分别为8.2亿/9.3亿/10.4亿,同比增长30.1％/12.7％/12.5％,对应PE分别为14X/12X/11X,维持"买入"评级。

   风险提示:国内经济恢复不及预期,海外需求复苏不及预期,新签订单不及预期。