中钢国际(000928):海外营收/订单同比高增,经营性现金流明显改善

事件:公司发布2023年半年度报告,2023年上半年公司实现营业收入106.94亿元,同比增长39.90％;归母净利润3.43亿元,同比增长29.39％;扣非后归母净利润2.93亿元,同比增长12.49％;基本每股收益0.27元/股,同比增长29.11％

   海外项目加速执行表现亮眼,减值计提不改业绩释放潜力。公司2023年上半年实现营业收入106.94亿元,同比增长39.90％,其中Q1和Q2分别实现营业收入51.09亿元和55.84亿元,分别同比增长67.50％和21.58％。分地区来看,公司2023年上半年国内和海外分别实现收入75.20亿元和31.74亿元,分别同比增长23.91％和101.53％,海外收入同比翻倍增长,营收占比同比大幅提升9.08个pct,公司在手海外项目执行加快,带动整体营收增长。上半年公司海外市场加速开拓,境外实现新签合同额54.81亿元,同比增长95.75％,占上半年总新签的58.47％,较2022年同期占比大幅提升31.14个pct。公司2023年上半年实现归母净利润3.43亿元,同比增长29.39％,其中Q1和Q2分别实现归母净利润2.08亿元和1.35亿元,分别同比变动+61.64％和-1.09％,Q2业绩增速放缓主要系公司考虑到今年整体钢铁行业形势,对部分国内项目应收款项进行了减值计提,上半年累计计提7577.66万元,较2022年同期相差1.35亿元

   海外业务盈利能力提升明显,经营性现金流净流出收窄。盈利能力方面,公司上半年毛利率和净利率分别为8.71％和3.37％,分别同比下滑0.19个pct和0.23个pct,毛利率下滑主要受国内业务拖累,上半年国内和国外业务毛利率分别为8.86％(同比-0.74个pct)和8.33％(同比+2.17个pct),海外业务盈利能力明显改善,预计未来海外毛利率有望持续修复。费用率方面,2023年上半年公司期间费用率为4.04％,同比降低0.99个pct,费用控制有效,其中管理/研发/销售/财务费用率为2.40％/1.24％/0.17％/0.22％,分别同比变动-0.76/-0.46/+0.06/+0.16个pct。现金流方面,公司经营性现金流持续改善,2023H1经营性现金流净流出8.25亿元,较2022年同期净流出15.07亿元大幅收窄6.82亿元,公司股权激励计划明确提出营收现金比目标,经营性现金流持续改善值得期待。负债率方面,截至2023年6月末,公司资产负债率为74.96％,同比降低0.37个pct

   低碳冶金技术行业领先,订单充足高分红,一带一路+宝武赋能助力长期发展。公司是全球优质的冶金工程领域全过程服务商,低碳冶金技术行业领先,承建了多个国内外标志性低碳冶金工程项目,有望优先受益国内钢铁行业低碳改造需求释放。作为首批国内出海的冶金工程龙头企业,海外项目执行管理经验丰富,在40余个国家搭建起较为完善的经营网络,近年海外项目中90％均来自"一带一路"沿线国家,随未来"一带一路"沿线建设升温,公司有望充分受益沿线国家冶金建设需求释放。此外,公司始终采取高分红政策回报股东,连续七年现金分红比率超30％,近三年平均分红比率为50％左右。加入宝武集团有望赋能低碳技术提升、项目资源和国际化经营,截至2023年6月末,公司有效合同累计达314.75亿元,为公司2022年全年收入的1.68倍,在手订单充裕,为未来业绩释放奠定基础

   投资建议:维持"买入-A"评级。公司是全球低碳冶金领域领军企业之一,海外拓展优势明显,在执行订单充裕,宝武赋能助力长期成长,2023年公司发布股权激励计划,考核要求有望推动公司整体经营质量提升。预计公司2023-2025年营业收入为222.08亿元、248.94亿元和276.28亿元,同比增长18.64％、12.10％、10.98％;归母净利润为7.91亿元、9.19亿元和10.65亿元,同比增长25.29％、16.23％、15.92％;EPS为0.61元、0.71元和0.83元;PE为14.6倍、12.6倍和10.9倍;PB为1.7倍、1.6倍和1.5倍。看好公司未来长期成长,维持"买入-A"评级,2023年PE估值20倍,对应目标价12.25元

   风险提示:钢铁行业低碳转型不及预期;海外项目推进受阻风险;项目回款风险;盈利预测不及预期等