瑞丰新材(300910):出口向好趋势持续,认证完善利好拓展-2023年中报点评

本报告导读:公司2023年Q2环比增长,符合市场预期,复合剂放量提速中,但润滑油市场处于弱复苏状态,调整盈利预测,下调目标价为64.5元,维持"增持"评级。

   投资要点:维持"增持"评级。由于润滑油市场处于弱复苏状态,下调23-25年EPS分别为2.58/3.28/3.95元(原EPS为3.58/4.64/5.25)。由于润滑油添加剂市场空间大,复合剂产品壁垒高,公司渗透率快速提升,但复苏速度相对迟缓,下调目标价为64.5元(对应2023年PE为25倍)。

   23Q2环比提升,符合市场预期。公司2023年上半年实现营收13.38亿元,同比+31.09％,实现归母净利2.50亿元,同比+71.05％;其中23Q2实现营收为7.14亿元,环比+14.42％,实现归母净利1.53亿元,环比+57.73％。公司同比环比高速增长主要系核心客户准入取得突破,复合剂销量高速增长所致。

   中国润滑油添加剂出口持续增长,原油下滑助力盈利改善。根据海关数据,23H1中国润滑油添加剂出口10.13万吨,同比+79.3％,出口均价为23076元/吨,同比+13.8％,其中23Q2中国润滑油添加剂出口为4.91万吨,同比+21.9％,均价为22681元/吨,同比+5.7％。23Q2毛利率/净利率分别为33.94％/21.44％,环比+2.8/5.92pcts,主要系23Q2Brent原油均价为78.32元/吨,环比-4.51％。

   公司产能稳步扩张,API认证陆续取得。公司现有单剂产能超过20万吨,属于国内第一阵营,目前在建产能55万吨,另外公司已通过APISP级复合剂认证,柴油APICK已部分通过测试,新建产能配套认证将助力公司在添加剂市场取得更多份额,加速全球扩张。

   风险提示:市场开拓不及预期,原材料价格上涨