振华科技(000733):2023H1净利增长20.21％,产品结构优化带动盈利能力提升

事件:8月24日,公司发布2023年半年度报告,2023上半年实现营业收入(43.12亿元,+12.41％),归母净利润(15.30亿元,+20.21％),扣非归母净利润(15.00亿元,+20.74％);23Q2实现营业收入(22.10亿元,+13.34％),归母净利润(7.96亿元,+19.54％),扣非归母净利润(7.80亿元,+19.67％)

   新型电子元器业务延续增长态势,结构优化盈利能力持续增强。新型电子元器件板块企业的高可靠产品市场持续向好,高附加值产品销售占比同比增加,经营规模及效益再创历史新高,新型电子元器子公司同口径实现收入(33.64亿元,+12.85％),净利润(14.32亿元,+19.23％)。其中:①主动类元器件,子公司振华永光收入增长52.44％,净利润分别增长59.27％,保持高速增长,净利率提升2.00pct至46.58％;振华微电子收入增长0.39％,净利润减少23.33％,净利率下滑9.79pct至31.63％,或主要系下游产品结构变化高附加值产品占比降低所致

   ②被动类元器件,子公司振华云科收入增长11.97％,净利润增长34.18％,净利率大幅提升8.04pct至48.55％,盈利能力持续增强;振华富收入增长0.36％,净利润增长3.92％,净利率提升1.65pct至48.18％;振华新云收入减少14.63％,净利润减少3.53％,或主要系下游需求短期受阻所致,净利率提升3.05pct至31.24％,产品结构或有所改善

   整体来看,主动元器件合计占收入比重同比上升5.44pct至37.89％,收入规模持续提升,整体净利率下降1.37pct至41.92％;被动元器件子公司合计占净利润比重同比减少3.18pct至48.82％,同时整体净利率同比提升5.05pct至43.18％。我们认为,在需求端持续保持高景气及国产替代逻辑下,主动元器件子公司收入规模有望继续保持快速增长,而被动类元器件子公司的盈利能力或有望伴随产品品类横向拓宽而进一步提升

   公司于2022年报公布2023年经营目标,预期实现营业收入87亿元(+19.72％),利润总额33.6亿元(+22.07％),当前收入及利润总额分别实现全年目标的49.56％及52.74％。以此为基准,对应2023下半年目标营业收入为43.88亿元(+27.89％),目标利润总额15.88亿元(+25.93％),考虑到当前下游客户需求仍处于较为饱满状态,且公司自身产能仍具备一定提升空间,公司本年或有望超额完成当前既定经营目标

   投资建议:公司聚焦军工电子元器件业务,将充分受益于未来两年军工行业的确定性增长,仅依托原有军工电子的利润体量并给与可比公司一般估值即可支撑百亿市值,而IGBT以及厚膜集成电路等业务拓展则有望带来公司价值重估。考虑新型电子元器件业务增长较快,预计2023-2025年公司归母净利润分别为30.5、38.7、48.4亿元,给予23年23倍PE,对应6个月目标价134元,维持"买入-A"评级

   风险提示:军品订单不及预期;产品价格下降的风险