百龙创园(605016):业绩稳定增长,新产能推动持续发展

事件:公司发布2023年中报,上半年实现收入4.1亿元,同比+5.2％,实现归母净利润9110万元,同比+16.1％;其中单Q2实现收入2.2亿元,同比+12.1％,实现归母净利润4665万元,同比+23.5％。

   膳食纤维和健康甜味剂系列发力,推动公司业绩增长。23年上半年公司益生元系列产品实现营业收入1.1亿元,同比下降26.9％,主要是由于公司在募投项目尚未投产前,产能相对有限,根据客户需求,相应增加了膳食纤维系列和健康甜味剂系列产销量导致;公司膳食纤维系列产品实现营业收入2.1亿元,同比增长23.9％,主要来源于聚葡萄糖在国内食品饮料客户销售持续增长,聚葡萄糖需求的增长导致报告期膳食纤维系列产品销量及销售收入快速增长;健康甜味剂系列产品实现收入8106万元,同比增长54.2％,主要是得益于境外市场对该产品需求的快速增长。

   产能持续扩张,业绩有望持续增长。公司"年产20000吨功能糖干燥项目"已于23年4月底投产,该项目建成后年可生产8000吨低聚果糖(粉体),5000吨抗性糊精(粉体),7000吨聚葡萄糖产品(粉体)。预计公司目前在建项目"年产15000吨结晶糖项目"和"年产30000吨可溶性膳食纤维项目"在2023年12月可以顺利投产。项目投产后,公司产能将达到10万吨以上,在一定程度上缓解产能紧张的问题。新投产项目中,以高毛利率的固体产品为主,将进一步提升公司的盈利能力。预计未来公司营收及利润会随着产能逐步释放而持续增长。

   国内益生元领先企业,产品丰富应用广泛。公司是国内规模较大、产品齐全的益生元、膳食纤维和阿洛酮糖生产企业,主要产品定位中高端,具体包括低聚异麦芽糖、低聚果糖、低聚半乳糖、低聚木糖、抗性糊精、聚葡萄糖、阿洛酮糖等。公司产品应用广泛,可添加到功能性食品、烘焙食品、乳制品、婴幼儿奶粉、功能性饮料、保健品等诸多下游终端产品之中。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.81元、1.16元、1.63元,对应动态PE分别为27倍、19倍、13倍。公司23年新建产线逐步投产,产能逐步释放,公司产品下游需求旺盛,新建产能毛利率高,给予公司24年23倍PE,目标价26.68元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期风险,原材料价格大幅上涨风险,产能投放不及预期风险。