中钢国际(000928):海外业务改善明显,减值计提拖累盈利能力

事件:公司2023H1营收106.94亿元同增39.9％;归母净利润3.43亿元同增29.4％;扣非归母净利润2.93亿元同增12.5％。2023Q2营收55.84亿元同增21.6％;归母净利润1.35亿元同降1.1％。

   工程主业保持较快增长,海外工程占比提升且毛利率出现改善。2023H1公司工程总承包/国内外贸易业务分别实现收入100.07/5.40亿元,同比增长39.51％/73.82％,其中工程总承包业务毛利率7.44％同降0.65pct;分地区看,2023H1国内/海外营收分别为75.20/31.74亿元分别同增23.9％/101.5％,国内/海外业务毛利率分别为8.86％/8.33％分别同比变动-0.74pct/2.17pct。作为冶金工程领域最早走出去的中国企业之一,公司持续加强海外市场拓展力度,截至2023年6月底,公司已在全球设有14个海外分支机构,在全球40余个国家搭建起较为完善的经营网络,业务已在32个"一带一路"沿线国家落地,公司海外业务的有序推进为规模增长提供了较强动力:2023H1公司新签工程项目合同金额93.74亿元,其中国内/海外项目合同金额分别为38.93/54.81亿元,分别同比变动-47.7％/95.8％,海外增速优于国内业务。

   费用率有所改善,经营现金流同比好转。2023H1公司综合毛利率8.71％同降0.19pct;期间费用率4.04％同降0.99pct,其中销售/管理及研发/财务费用率分别为0.17％/3.64％/0.22％,分别同比变动0.06pct/-1.21pct/0.16pct,管理及研发费用率有明显改善,销售费用率提升主要系海外市场拓展费用增加,财务费用率提升主要系美元汇兑收益较去年同期减少;资产及信用减值损失率0.73％同增1.53pct;受减值损失增加影响,归母净利率3.21％同降0.26pct。上半年公司收现比79.6％同降1.2pct,付现比95.3％同增1.5pct;经营性现金净流出8.25亿元同比少流出6.82亿元,主要得益于宏观经济环境转暖,回款状况有所好转。截至2023年6月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为35.55/35.62/125.01/55.88亿元,较年初同比变动8.2％/35.5％/8.2％/3.6％。

   投资建议:考虑到宝武钢铁与中钢集团重组后已成为公司的间接控股股东,公司未来或与宝武集团有更多协同效应,发展前景值得期待。我们预计公司2023-2025年实现营业收入232.45/273.24/313.31亿元,归母净利润7.66/8.93/10.49亿元,当前收盘价对应PE分别为15.10/12.95/11.02倍,维持"增持"评级。

   风险提示:新签订单不及预期,"一带一路"发展不及预期,宏观经济下行风险。