中钢国际(000928):海外收入、订单双高增,充分受益一带一路

事件:公司2023H1实现营收106.94亿元,同增39.91％,归母净利润3.43亿元,同增29.39％,扣非归母净利润2.93亿元,同增12.49％。点评如下:海外营收翻倍增长,毛利率稳步回升。分季度看,公司2023Q1、Q2单季度营收分别同比增长67.50％、21.58％;归母净利润分别同比增长61.64％、-1.09％。分业务看,2023H1公司工程总承包、国内外贸易、服务收入、其他业务分别实现营收100.07、5.40、1.31、0.15亿元,分别同比增长39.51％、73.82％、-12.85％、65.99％。分地区看,国内、海外分别实现营收75.20、31.74亿元,分别同比增长23.91％、101.53％。此外,国内业务毛利率同比下滑0.74个pct至8.86％,海外业务毛利率同比上升2.17个pct至8.33％。

   近三年海外项目毛利率下降主要是受海运费、人工、疫情防控等成本增加等所致。目前外部经营环境的不确定因素不断降低,加之海外工程用美元结算,人民币贬值会给公司带来一定汇兑收益,海外项目毛利率处于稳步回升态势。

   净利率下滑,现金流有所好转,ROE上升。毛利率方面,公司2023H1毛利率同降0.19个pct至8.71％,主要是因为国内业务毛利率有所下滑。期间费用率方面,2023H1期间费用率同降0.99个pct至4.04％,其中销售费用率同增0.06个pct至0.17％(主要因海外市场拓展费用增加),管理费用率同降1.21个pct至3.64％,财务费用率同增0.16个pct至0.22％(主要由于美元汇兑收益同比减少)。此外,2023H1公司投资净收益0.77亿元,同比上升683.14％,主要为处置浙江制造基金的收益;资产减值+信用减值损失0.78亿元,同比上升226.82％。综上,净利率同降0.23个pct至3.37％。经营现金流净流出8.25亿元,同比2022H1净流出15.07亿元减少45.23％;其中收现比同降1.19个pct至79.56％,付现比同增1.51个pct至95.33％。现金流改善主要因2023H1收到保证金、履约保证金及押金3.95亿元,同比高增988.13％;支付保证金及履约保证金0.11亿元,同比大幅下降98.69％。此外,2023H1公司加权平均ROE同增0.92个pct至5.13％。

   海外新签订单高增96％,宝武赋能初见成效。2023H1公司新签合同93.74亿元,同降8.49％,其中国内、国外分别新签38.93、54.81亿元,分别同比-47.71％、+95.75％。截至2023H1,公司未完工项目预期收入314.75亿元,已签订合同但尚未开工项目137.64亿元,合计为2022年营收的2.4倍。2023年6月30日,中钢集团整体划入中国宝武事项完成工商变更,中国宝武成为公司间接控股股东。2023年8月,公司预计下半年与中国宝武及其控制的下属企业关联交易金额达16.43亿元,相比上半年发生金额3.55亿元明显增加。

   盈利预测与评级。公司冶金领域绿色低碳技术/国际化发展领先,恰逢一带一路十周年,海外订单高增,且宝武赋能初见成效,另有股权激励加持业绩有望逐步兑现。我们预计公司23-24年EPS分别为0.64和0.73元,给予2023年20-22倍市盈率,合理价值区间12.75-14.02元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。回款风险,政策风险,业务拓展风险,经济下滑风险。