方正证券(601901):高基数下稳增长,杠杆抬升,业务再上台阶-2023年中报点评

事项:

   方正证券发布2023年半年报,营业收入40.54亿元(同比-0.54％),归母净利润14.40亿元(同比+1.29％),加权平均ROE3.28％(同比-0.1pct)。

   评论:

   杠杆倍数已有抬升。H1资本杠杆倍数5.66倍(同比+0.72倍)。流动性覆盖率138％(同比+13.31pct);净稳定资金率133.99％(同比+3.32pct)。主要监管指标基本脱离预警线。发行债务融资工具一般性授权有所调整。第五届董事会第二次会议宣布更改一般性债券融资授权(1)境内外债务融资工具规模占净资产比重的上限由230％调整为300％。(2)境内外债务融资工具的期限由不超过10年提升为15年。

   去年自营能力优异,基数较高,今年自营收益率有所回落。(1)投资净收益+公允价值变动+其他债券投资利息收入-联营合营企业投资收益,H1自营业务收入16.83亿元(同比+12.99％)。自营资产规模942.21亿元(同比+26.39％),年化自营收益率3.57％(同比-0.42pct)。自营非权益类证券及其衍生品占比89.93％(同比+0.97pct)。(2)交易性金融资产显著提升至552.26亿元(同比+60.37％),主要原因在于H1公司持续融资,应付债券明显增长,用交易性金融资产做抵押的息差策略,交易性金融负债与应付债券分别大幅增长至46.05亿元(同比+692.66％)与168.08亿元(同比+128.13％)。

   新增客户驱动,泛经纪业务收入显著提升。加总经纪业务收入+两融业务利息收入+货币资金及结算备付金利息收入,H1泛经纪业务收入34.28亿元(同比+17.24％),占营业收入比重84.55％(同比+12.82pct)。(1)代理买卖证券业务(含席位租赁)收入16.91亿元(同比+21.97％),代销金融产品业务1.46亿元(同比64.87％)。上半年市场股基成交量124.70万亿元(同比+0.11％)。证券经纪业务收入增长主要得益于公司多渠道开户引流,H1新开客户数98万户(同比+3.83％),其中线上开户数超5.16万户(同比+47％)。(2)两融业务规模296.98亿元(同比+11.74％),公司两融市占率提升至1.8％(同比+0.2pct)。

   其他业务:投行业务市场排名上升,资管规模小幅增长。(1)2023年H1投行业务净收入1.28亿元(同比-43.1％),占总收入的比例为3.15％(同比-2.35pct)。其中,股权承销净收入0.65亿元(同比-39％),总承销规模为33.42亿元(同比+157％),完成股权项目2个,其中北交所IPO项目1个,主板再融资项目1个。市场排名跃升至第22名,较去年同期提升20名。(2)2023年H1资产管理业务净收入0.92亿元(同比-32.0％),其中证券资产管理规模766.47亿元(同比+7.98％)。

   投资建议:去年受益于高自营收益率及较高的市场交投活跃度,业绩基数高。今年上半年市场交投活跃度同比下滑,业绩在可预期范围内出现一定波动。但可以看到ROE长期中枢已经提升,自营资产规模快速增长,获客增长明显,若市场景气度回升,看好ROE反弹。我们维持公司2023/2024/2025年EPS预期为0.33/0.41/0.49元,BPS分别为5.57/5.92/6.33元,对应PB分别为1.31/1.23/1.15倍,ROE分别为5.89％/6.88％/7.77％。我们维持公司2023年业绩1.5倍PB估值,对应目标价8.4元,维持"推荐"评级。

   风险提示:股东变动风险、经济下行压力加大、北上资金减持等。