能辉科技(301046):在手项目待释放,加速布局重卡换电

23Q2收入/归母净利同比+22.7％/-64.0％,下调至"增持"公司发布23年中报:23H1实现收入/归母净利1.9/0.06亿元,同比-11.7％/-63.7％,其中Q2实现收入/归母净利1.1/0.02亿元,同比+22.7％/-64.0％,信用减值及费用率提升影响公司利润率,考虑公司项目建设进度较慢,调整公司23-25年归母净利为1.2/1.9/2.7亿元(前值1.6/2.3/3.4亿元),可比公司23年Wind一致预期均值23xPE,我们看好公司业绩释放弹性及多元化发展带来的成长潜力,给予公司23年33xPE,目标价27.06元(前值43.68元),下调至"增持"评级。

   23H1毛利率同比+2.1pct,项目建设进度延缓影响收入释放23H1公司光伏电站系统集成/电站运营业务分别实现收入1.7/0.1亿元,同比-12.8％/+2.3％,系统集成业务收入下滑主要系部分在手订单执行停滞较久,期间造成土地等建设边界条件发生一些变化,一定程度上影响了光伏项目建设的实施进度。23H1公司毛利率27.6％,同比+2.1pct,其中光伏电站系统集成业务毛利率24.8％,同比+2.1pct,主要系上游组件降价致采购成本降低。据公司中报,23H1公司中标并签约了多个分布式光伏项目,合同金额总计超过1.1亿元,8月公司中标广州发展阳山太平光伏复合二期扩建项目,投标报价1.0亿元,新签合同有望为公司后续增长提供动力。

   发行可转债致财务费用率及负债率上升,信用减值损失影响归母净利率23H1期间费用率19.9％,同比+2.1pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为4.2％/10.3％/5.1％/0.4％,同比+0.2/+0.3/-0.2/+1.8pct,财务费用率上升主要系计提可转债利息。23H1归母净利率3.2％,同比-4.5pct,费用率提升及23H1信用减值损失同比多增1083万元导致归母净利率下降较多。23H1末公司资产负债率/有息负债率47.7％/24.0％,同比+13.1/+24.0pct,主要系公司完成可转债发行。23H1经营净现金流-0.8亿元,同比-0.1亿元,主要系应收账款回款延缓。

   下游需求释放驱动公司订单增长,重卡换电有望成为新增长极据国家能源局,23年1-7月全国光伏新增装机97.2GW,同比+158％,产业链降价带动装机需求快速释放,有望带动公司订单及收入增长。新业务方面,7月底公司分别与罗山县人民政府、罗山宝城建投公司签署新能源与重卡换电项目投资、合资及100台换电重卡启动文件,公司拟在属地政府的支持下快速投放百台换电重卡开展运营,搭建以重卡换电为核心的充换电场景;远期放眼整个信阳市及豫南鄂北地区,计划3-5年内投建运营50座以上的电动重卡充换电站,重卡换电有望成为公司新的业务增长极。

   风险提示:在建项目进度受阻;项目拓展不及预期;竞争加剧毛利率下滑。