承德露露(000848):杏仁露表现稳健,果仁核桃快速成长-公司半年报

事件。2023年8月22日公司披露2023年年中报,其中2023H1公司实现营收14.94亿元(YOY2.16％),实现归母净利润3.15亿元(YOY5.77％)。

   其中23Q2公司实现营收3.53亿元(YOY2.41％),实现归母净利润7587万元(YOY21.49％)。

   营收稳定成长,利润率继续提升。23H1来看,随着我国国民经济水平不断发展,社会消费持续升级,"营养+健康"观念逐渐深入人心,市场对以植物蛋白饮料为代表的健康产品需求不断增加,公司实现营收同比增长2.16％,毛利率同比增加0.20pct,因此毛利同比增长2.61％。费用端,期间费用率同比降低0.79pct,其中销售费用率同比降低0.45pct,管理费用率同比降低0.08pct,研发费用率同比上升0.07pct,因此归母净利润率同比上升0.72pct,对应最终归母净利润为3.15亿元(YOY5.77％)。

   23Q2单独来看,营收毛利端,公司营收同比增长2.41％,毛利率同比下降1.83pct,因此毛利额同比下滑2.37％。此外期间费用率同比下降5.90pct(其中主要系销售费用率同比下降5.13pct),因此归母净利润率同比上升3.38pct,对应最终归母净利润为7587万元(YOY21.49％)。

   果仁核桃增长较快,新增杏仁奶产品贡献收入。2023年上半年公司围绕"引领植物饮品发展"战略,持续优化公司产品矩阵规划,进行全面储备,将单一杏仁露产品线拓展为包括露系列、奶系列、水系列、其他系列的全方位立体矩阵,建立产品创新体系,提升公司产品抗风险能力,增强品牌核心竞争力,努力实现品牌年轻化,赋能品牌价值提升。具体分产品来看,(1)2023H1杏仁露系列产品实现营收14.57亿元(YOY1.52％),毛利率同比增加0.29pct;(2)果仁核桃系列产品受果仁核桃市场需求增加、销量增加影响,实现营收3399.36万元(YOY34.36％),毛利率同比上升0.24pct;(3)上半年新增杏仁奶产品,实现营收195.22万元。

   新市场持续开发中。分渠道拆分来看:1)2023年上半年公司直销模式实现收入4821.62万元,同比增长207.53％,2)经销模式实现收入14.50亿元,同比增长0.24％。公司在继续拓展杭州、重庆市场的同时,开拓了浙江、江苏、安徽、四川、上海等新市场。

   盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为28.39/29.93/31.54亿元,归母净利润分别为6.55/7.05/7.58亿元,对应EPS分别为0.62/0.67/0.72元/股。结合A股可比公司估值,给予公司18-22倍的PE(2023E)估值区间,合理价值区间为11.16-13.64元,继续给予"优于大市"评级。

   风险提示。(1)市场需求下滑,(2)新品/新渠道拓展不及预期,(3)原材料成本波动,(4)食品安全问题。