国茂股份(603915):短期下游需求承压,多领域布局未来可期

事件:公司发布2023年中报,2023H1实现营收13.4亿元(-0.6％),实现归母净利润1.7亿元(-5.0％);其中2023年Q2单季度实现营收7.1亿元(-3.3％),实现归母净利润0.9亿元(-21.4％)。

   减速机整体下游行业需求承压,呈现结构性亮点。2023H1公司减速机营收12.8亿元,同比下降0.4％。1)按行业:光伏、海工、石油开采等行业较为景气;与房地产相关的建材、砂石骨料行业持续低迷。2)按产品系列:模块化减速机、工业齿轮箱产品展现出韧性,市场份额稳步提升,发货额同比均有所增加;硬齿面减速机与房地产市场需求的关联度较大,发货额同比下滑幅度较大;摆线针轮减速机受中小客户需求疲软影响,发货额同比下滑较为明显;工程机械事业部受益于新产品、新业务的顺利拓展,其生产的各系列行星减速机发货总额同比快速增加;重载事业部通过技术攻关及工艺改进,其生产的中大型非标类减速机以优异的品质在冶金、石油开采等行业不断取得新增订单,销售同比亦有较快增长;精密传动业务尚处于市场拓展前期阶段,出货量未有显著增长。

   Q2毛利率环比略有下降,预计Q3回升。1)2023H1公司整体毛利率26.5％,同比提升0.4pp;其中Q2单季度毛利率25.9％,同比下降0.9pp,环比下降1.3pp,主要受到市场竞争压力较大的影响,Q3随着公司采购端降本,毛利率有望恢复。2)2023H1期间费用率11％,同比下降0.4pp,其中销售费用率为3.2％,同比提升0.2pp;管理费用率为3.9％,同比基本持平;研发费用率为4.9％,同比下降0.1pp;财务费用率为-0.9％,同比下降0.5pp。3)净利率方面,2023H1公司整体净利率12.7％,同比下降0.6pp;其中Q2单季度净利率12.7％,同比下降2.8pp,环比基本持平。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.23、6.59、8.06亿元,对应EPS分别为0.79、0.99、1.22元,未来三年归母净利润保持25％的复合增长率,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期的风险;原材料价格波动风险的风险;高端减速机领域拓展不及预期的风险;谐波减速器拓展不及预期的风险等。