信德新材(301349):受益快充需求,强化龙头优势-深度点评

小而美包覆材料龙头,延伸布局碳材料再扩成长空间。公司是包覆材料行业龙头,23年上半年实现营收3.49亿元,同比-19.13％,毛利率14.74％,同比-12.26pct,归母净利润0.22亿元,同比-71.99％,公司在负极包覆材料领域具备规模、成本、技术等明显领先优势,通过技术协同效应继续延伸沥青基碳纤维领域,有望再扩成长空间。

   快充带动需求复合增速47％,公司规模优势显著。包覆材料主要在负极生产的包覆碳化、二次造粒等环节中添加,可显著提升材料倍率性能,快充负极对包覆材料的添加比例高于普通负极,随着宁德时代麒麟4C电池装载理想纯电车型、小鹏G6配套800V+3C平台上市,快充趋势拉动下,我们预计到25年包覆材料全球需求达到47万吨,两年CAGR约47％。截至22年底公司具备4万吨包覆材料产能,市占率约40％,23年底预计达到7万吨,遥遥领先行业。

   一体化+低成本原料布局持续降本,产品结构不断优化。公司募投一体化项目一期1.5万吨于22年11月投产,相较委托加工,一体化项目节省了能耗、运输包装及人工成本(近千元),23年公司收购成都昱泰80％股权可将乙烯焦油成本进一步下降约300元/吨,叠加四川较电气资源持续降低中低温产品成本。公司高温产品的规模、指标优势明显,仅大连明强等少数同业可实现小批量出货,且指标尚有一定差异。公司21年高温产品销售额占比51％持续提升,有望持续优化毛利结构。

   盈利预测与投资建议。预计23-25年公司EPS分别为1.07、2.30、3.28元/股,基于行业增速高于下游、单位盈利持稳、利润持续高增,我们认为公司相比可比公司具备一定优势,给予24年25倍PE,对应合理价值57.49元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。销量不及预期;价格下跌风险;投产不及预期;竞对超预期。