登海种业(002041):玉米种稳健增长,或受益下游高景气

2023H1归母净利润7458万元,同比-33.5％8月28日公司发布半年报:2023H1公司实现总营收4.83亿元,同比+9.9％,归母净利润7458万元,同比-33.5％;单季度来看,2023Q2公司实现总营收2.20亿元,同比+110.4％,归母净利润2986万元,同比+279.3％。我们维持盈利预测,预计公司2023-2025年EPS分别为0.36、0.46、0.58元。

   参考可比公司23年49倍PE估值,考虑公司玉米品种优势,我们给予公司23年50倍PE,目标价18.00元,维持"增持"评级。

   主业玉米种子稳健增长,其它业务拖累盈利承压整体看,23H1公司收入增长但利润下降,主要受22Q4种子集中发货的影响、蔬菜、小麦等业务成本大幅上升所致。主业玉米种子方面,上半年玉米种表现稳健,收入4.54亿元,同比+8.7％,毛利率38.8％,同比+0.9pct,主要系公司发挥自有品牌优势,并增强营销力度。财务方面,上半年毛利率为28.9％,同比-8.5pcts,主要系除玉米种之外的种子制种成本显著上升;

   净利率为15.6％,同比-9.7pcts,除毛利率影响外,整体费用率亦有所上升,其中销售/管理/研发费用率分别为6.46％/10.41％/6.49％,分别同比+0.81/-0.83/+1.34pcts。

   玉米价格高位震荡,上游种企有望受益公司作为杂交玉米龙头,是国家最早实施育繁推一体化的试点企业,拥有完善的商业化育种体系,研发实力强劲,上半年新增授权植物新品种权12项。

   公司94％的收入源自玉米种子,后续有望受益于玉米价格高位震荡。年初以来国内玉米价格先跌后涨,整体处于历史高位,5月以来陆续受到渠道库存偏低、降雨干扰生产、猪价反弹增加饲用需求等因素支撑,玉米价格步入反弹通道。我们预计短期内玉米价格维持高位震荡,农户种植收益可观,中长期国内供需趋于宽松,价格或缓慢下行。考虑到粮价对种子销售的影响存在滞后性,我们认为未来1-2年内公司玉米种子销售收入有望维持高增。

   目标价18.00元,维持"增持"评级公司杂交育种研发优势领先于行业,在品种储备及定价方面具备优势。我们预计公司23-25年归母净利润分别为3.13、4.01、5.13亿元,对应EPS分别为0.36、0.46、0.58元,目标价18.00元,维持"增持"评级。

   风险提示:转基因品种推广进度不及预期,转基因作物对产量的提升不及预期,种业监管力度不及预期,发生严重自然灾害,粮价表现不及预期等。