山东药玻(600529):Q2利润率强势回升,收入强势增长

公司于8月28日发布2023年中报,Q2公司收入增长较快,利润率强势反弹,亮眼的二季度业绩验证了产品价格韧性与产品结构升级的逻辑,我们维持买入评级。

   支撑评级的要点Q2收入快速增长,利润率大幅改善,现金流表现亮眼。公司上半年收入24.22亿元,同增22.56％,上半年归母净利3.86亿元,同增19.77％,上半年经营活动现金净流量4.16亿元,同增269.31％。上半年公司毛利率26.92％,同比下降2.39pct,净利率15.91％,同比下降0.37pct。单二季度,公司收入11.86亿元,同比增长26.91％,归母净利润2.19亿元,同比增长29.82％,经营活动现金净流量2.06亿元,同增35.74％。二季度公司毛利率30.33％,同比增加0.91pct,环比大幅改善6.68pct,净利率18.47％,同比增长0.42pct,环比增长5.00pct。

   Q2收入增速与利润率改善幅度均强势。仅看二季度,公司收入增长26.91％,毛利率环比改善6.68pct。我们预计公司二季度主要产品销售价格相对稳定,毛利率改善主要来自纯碱、煤炭、天然气等原材料及能源价格的下降。而收入的增长主要来自于销量的增加,我们预计公司二季度主要产品的销售量的同比增长幅度或均在两位数以上,主要的原因或在于人员流动的恢复,药品需求得到正常的复苏。

   Q2的业绩验证公司增长韧性成长逻辑。一方面这证实了公司产品销售价格的相对稳定,原材料与能源下降阶段公司价格并未出现显著变化,利润率快速改善;另一方面这证明了公司主要产品利润率能够维持较高水平,公司中硼硅模制瓶销量保持较快增速,模制瓶、棕色瓶等产品保持较好的增长,产品结构升级的逻辑得到验证。

   估值公司收入增长与利润率改善均亮眼,我们上调公司盈利预测。预计2023-2025年公司实现营收48.80、56.12、65.89亿元;归母净利8.26、9.67、11.96亿元;每股收益分别为1.24、1.46、1.80元,对应市盈率19.3、16.3、13.3倍。

   评级面临的主要风险风险提示:中硼硅需求不及预期,成本回升。