博士眼镜(300622):直营坪效稳健增长、盈利优化,数字化加盟稳步推进

公司发布年中报:实现收入亿元(同比31.0％),归母净利润亿元,扣非净利润亿元;其中单实现收入亿元(同比22.5％),归母净利润亿元(同比120.3％),扣非净利润亿元(总比193.4％),经营稳健、抖音本地生活贡献增量,且伴随自有品牌发展及费用投放优化,利润改善明显;加盟稳步推进、前期铺垫逐步完善,初步形成市场销售,后续有望加速转化。

   线上引流强化、产品结构优化,坪效稳步提升。公司直营电商收入分别为亿元亿元(分别同比54.4％),截至上半年末公司线下门店合计家,其中直营加盟分别为家家(与去年底持平),直营门店坪效同比至万元,主要系线下消费稳健复苏、且抖音本地生活到店业务贡献增量(上半年转化核销收入万元);线上方面,公司加强主流电商平台合作,线上同比至万元,收入占比同比至14.4％,同时推进线上会员体系建设增强用户粘性,上半年新增会员老会员复购数量分别同比。此外,公司通过优化产品矩阵提升客单值及盈利水平,一方面积极培育高毛利自有品牌,自有品牌镜片镜架销量分别同比84％,收入占比分别达到71％,另一方面高单值的功能镜片增长稳健,近视防控型镜片成人渐进镜片销量分别同比增长。我们预计伴随公司强化线上线下引流转化,且产品结构持续优化,坪效有望稳步提升。

   数字化加盟稳步推进,流程效率持续优化。年公司提出大力发展以地区服务商为基石的轻加盟思路,从供应链(代理全球知名品牌、具备高效运营中心及存货管理系统)、品牌(六大自有品牌具备影响力、渠道专业度高)、流量(抖音本地生活平台引流、中心化运营提高ROI)、资本(服务商入股获得资本增值)及信息化(收购汉高信息充分利用垂直系统)五个维度赋能加盟商,有望提升市场份额的同时促进行业生态繁荣发展。截至月日,镜联易购平台注册用户数家、加盟用户数家,月公司已上线电子合同工具进一步提升加盟流程效率,我们预计注册规模及加盟转化率有望进一步提升。

   自有品牌占比提升、费用投放优化,盈利能力提升。公司毛利率为62.3％(同比1.8pct),受益于本地生活平台蓬勃发展,公司自有品牌占比持续提升带动毛利率上行;

   公司销售管理费用率分别为7.7％(分别同比2.2pct),费用投放效率进一步优化,归母净利率为10.1％(同比4.5pct),盈利能力提升。

   现金流稳健,营运效率稳定。公司经营活动现金流为亿元(同比亿元),伴随线下客流恢复,且公司积极推进线上线下融合发展,现金流稳步增长。截至上半年末公司存货周转天数为天(同比天),应收账款周转天数天(同比天),应付账款周转天数天(同比天),主要系年初预付商品到货冲减及采购商品增加导致影响,营运效率整体稳定。

   盈利预测与投资评级:公司直营连锁稳健扩张,线上线下融合发展、产品结构优化,坪效稳步提升;数字化加盟稳步推进,前期铺垫逐步完善,后续有望进入快速转化时期。我们预计年公司归母净利润分别为亿元亿元亿元,对应分别为12X,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观环境波动风险;行业竞争加剧;轻加盟拓展不及预期。