国茂股份(603915):业绩整体保持稳定,看好公司产品拓展持续加速

公司发布2023年半年报,业绩整体保持稳定。2023年H1,公司实现收入13.39亿元,同比下滑-0.59％,实现归母净利润1.71亿元,同比下滑4.99％。减速机下游行业分布广泛、产品种类较多,从下游行业看,报告期内,光伏、海工、石油开采等行业较为景气,与房地产相关的建材、砂石骨料行业持续低迷。从产品系列看,公司模块化减速机、工业齿轮箱产品在市场承压的环境下展现出韧性,市场份额稳步提升,发货额同比均有所增加;硬齿面减速机因与房地产行业市场需求的关联度较大,发货额同比下滑幅度较大;摆线针轮减速机受中小客户需求疲软的因素影响,发货额同比下滑较为明显;工程机械事业部受益于新产品、新业务的顺利拓展,其生产的各系列行星减速机发货总额同比快速增加;重载事业部通过技术攻关及工艺改进,其生产的中大型非标类减速机不断取得新增订单,销售同比亦有较快增长。整体看,公司上半年业绩保持平稳。

   盈利能力保持平稳,控费能力良好。公司2023年上半年销售毛利率和销售净利率分别为26.48％和12.74％,较上年同期变动0.44pct和-0.56pct,其中Q2单季度,公司毛利率和净利率分别为25.87％和12.73％,整体保持平稳;费用率方面,公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为3.19％、3.87％和4.88％,较上年同期基本保持稳定,整体看,公司费用控制能力表现良好。

   产品拓展持续加速,公司长期受益于国产替代。公司加速培育高端品牌,积极向专用减速机、机电一体化领域延伸发展:1)通用减速机,完成近百项制造工艺的改进,有利于质量的提升及成本的改善;2)捷诺传动业务,捷诺传动已顺利搬迁至新工厂,捷诺与ABB联合开发的变位齿轮箱新品样机以及0度直齿零部件尚在试制过程中,为未来机器人业务蓄能;3)工业齿轮箱业务,公司工业齿轮箱业务部进一步完成起重、搅拌、斗提等HB专用机型的新老版本切换工作;4)工程机械传动业务,报告期内出货量实现大幅增长。在传统的塔机专用减速机领域,公司抢占了大客户更多的供货份额。与此同时,加快布局新产品、新业务。海工领域已获得千万级的增量订单;针对欧式起重机开发的减速机新品目前已批量出货,在客户端逐步替换某外资品牌;风电变桨偏航减速机尚在试制中。

   盈利预测与估值:预计2023-2025年公司实现营收31.6/38.1/46.3亿元,实现归母净利润4.74/5.74/6.92亿元,当前股价对应PE分别为22.9/18.9/15.7倍,维持"增持"评级。

   风险提示:制造业投资下滑、原材料价格波动。