华域汽车(600741):新能源转型进展顺利,智能电动产品进入量产爬坡阶段

事件公司发布2023年中报,Q2公司实现营收401.55亿元人民币,同/环比增速分别为28％/9％,归母净利润14.07亿元,同/环比增速分别为74％/-2％。Q2公司毛利率为12.54％,净利率为3.50％。上半年公司总营收769.71亿元,同比增长12.0％;归母净利润28.41亿元,同比增长12.8％,扣非归母净利润为23.91亿元,同比增长19.0％,实现基本每股收益0.90元。

   我们的分析与判断(一)智能电动产品快速放量,中高端项目研发进展顺利。公司将智能电动产品作为核心工作重点推进,业务持续取得突破:智能座舱方面,4月正式发布智能座舱最新展示模型XiM23s,打造了独具特色的集成式座舱产品;智能驾驶方面,短距、中距、长距平台毫米波雷达分别取得良好进展,短距雷达实现对蔚来的舱内儿童在场检测(CPD)雷达车型的量产,并新获其部分车型门雷达定点,中距雷达保持对上汽乘用车、上汽大通部分车型角雷达的批量供货,启动对奇瑞汽车部分车型角雷达的供货,长距雷达在上汽通用五菱某款新能源车上实现前向长距雷达在乘用车车型上的定点突破,有望于下半年量产,上半年公司毫米波雷达产品合计出货超26万只,同比增长超75％,销量增长显著;电动化产品方面,800V高压驱动电机产品已进入量产准备阶段,长城汽车相关车型中高功率平台电驱动系统的开发也在顺利推进。上半年公司电子电器件业务实现营收50.14亿元,同比增加103.5％,新能源产品方面,驱动电机、电驱动系统、电池托盘销量分别为19.00/7.72/36.75万套,同比分别+71.0％/+170.9％/+18.4％,智能电动产品成为公司业绩增长的重要驱动力,是公司提升先进制造能力的战略重点。

   (二)大客户依赖度继续下降,新能源车订单超过60％。上半年按照汇总口径统计,公司主营业务收入的55.38％来自上汽集团以外的整车客户,同比提6.00pct,除上汽集团外,公司客户还包括长城汽车、江淮汽车、广汽集团、北汽集团、吉利汽车、比亚迪等自主品牌、特斯拉上海以及一汽大众、长安福特、北京奔驰、华晨宝马、东风日产等合资品牌,公司内外饰及功能件产品已进入全球两大头部新能源车企比亚迪和特斯拉产业链,预计来自特斯拉和比亚迪的收入占比均超过10％,分别位列公司第三、四大客户,二者不断提升的产品销量有望为公司未来业绩的持续增长提供助力。截止6月底,公司新获取业务生命周期订单中,新能源汽车相关车型业务配套金额占比提升至超过60％,公司不断调整以适应新能源发展大势,未来业绩增速有望进一步向新能源车看齐。

   (三)业务净利润稳定增长,期间费用率管控良好。上半年公司内外饰件、金属成型和模具、功能件、电子电器件、热加工件分别实现净利润16.18/1.96/10.73/-0.33/-0.13亿元,各业务净利润同比增速分别为11.58％/11.94％/49.08％/-113.91％/79.67％,其中功能件受益于产品结构改善,盈利能力快速提升,电子电器件在量产爬坡期处于短期亏损。上半年公司销售费用率与管理费用率分别为0.66％和5.27％,同比分别-0.03pct和-0.23pct,公司费用管控能力出色,支撑盈利能力的稳定提升。

   投资建议:预计公司2023～2025年实现营收1814.07/2061.26/2308.37亿元,归母净利润72.31/80.41/95.67亿元,对应每股收益分别为2.29/2.55/3.03元。维持"推荐"评级。

   风险提示:1、下游销量不及预期的风险;2、原材料价格上涨的风险;3、产品开发进度不及预期的风险